国信证券-海外市场双周报：美国通胀出现危险的全局性特征-211020

1. 美国通胀出现危险的全局性特征9月美国CPI同比持续维持在5%以上，核心CPI同比保持在4%以上，且涨价项目从年初的仅能源类价格快速上涨逐步扩散到其他多个高权重项目中，多个分项出现环比抬头、同比斜率变陡的趋势，与美联储前期叙述的“暂时性”、“局部性”特征背离。

2. 具体来看，权重占33%的住所分项9月环比+0.4%（前值+0.2%），其中住房租金环比增速达到0.5%，为2001年来最高。

3. 美国标普/CS发布的20个大中城市房价指数环、同比仍在上行。

4. 房价过快上升会对居民消费水平形成较大挤压，所以美联储非常关注住所价格变化情况，多位票委在今年以来讲话中提及在密切关注房价上涨的情况。

5. 9月权重7%的能源分项环比下降，但是10月以来全球能源价格突破年内高点。

6. 原油供给偏紧的格局或将持续，能源价格上涨或未见顶，预计将在近期内持续拉动CPI上行。

7. CPI中权重占14%的食品项环比值在9月显著抬头，或反应全美范围内的运力紧缺和能源价格上涨。

8. 全美运输成本上升有向食品价格传递的趋势，PPI-CPI的传导远比我国顺畅，成本价格高企或被企业进一步转移给消费者。

9. 交运类价格同比仍在高位，环比增幅放缓。

10. 今年以来受缺芯片影响，美国车辆价格大涨。

11. 目前二手车价格较高点已有所回落（9月同比+24.4%），但新车价格（9月同比+8.7%）仍在上行。

12. 随着疫情影响逐渐消散，交通运输服务价格企稳回升几乎是必然，或在后期拉高通胀值。

13. 总结以上，当前美国物价上涨已从能源类扩散至食品、酒精等项目。

14. 今年以来美国物价上升最快的时期在3-6月。

15. CPI环比从3月起开始显著走高，6月环比达到顶点0.9%（对应年化10.8%），8月回落至0.2%。

16. 后期来看，基数效应下今年10-12月美国CPI同比值突破前高可能性较大。

17. 去年10-12月美国CPI环比分别为+0.04%、-0.06%、+0.09%，四季度同比基数较低。

18. 以目前油价和其他项目上涨的趋势来看，预计四季度美国CPI环比将维持在0.2%以上。

19. 中性假设下若10-12月CPI环比为0.3%、0.2%、0.2%，则10-12月CPI同比将达到5.7%、5.9%、6.1%。

20. 若通胀形势不再扩散，在今年高基数的情况下，预计明年一季度美国CPI同比能回到4-5%之间，二季度开始或能降至4%以下。

21. 对于明年的通胀形势，我们认为主要的变数还是在于拜登3.5万亿清洁能源、教育和家庭法案是否能推出、合适能推出、最终规模几何。

22. 由于美国基建支出的财政乘数（或者说货币衍生效应）比去年和今年以来主导的财政转移支付更大，基建计划一旦落地，将会再次推升美国通胀走高。

23. 所以，基建及情节能源计划的规模和落地时间将会是决定通胀情形的关键。