中信证券-裕同科技-002831-重大事项点评：拟收购仁禾智能，全球3C包装龙头地位巩固-211021

1. 公司拟以10倍PE收购仁禾智能60%股权，切入软包装领域进一步提升3C包装领域龙头地位，有望充分受益下游智能穿戴、智能家居行业景气向上，收入端有望延续较快增长。

2. 原材料价格及海外疫情影响下盈利能力阶段性触底，关注盈利中枢拐点及2022年低基数下业绩弹性。

3. 维持“买入”评级。

4. ▍拟收购仁禾智能60%股权，估值合理对赌灵活。

5. 公司发布公告，于2016年10月16日与自然人胡永强、吴鑫夫妇签订《股权转让意向协议》，拟通过包括但不限于受让股权等方式收购其持有的深圳市仁禾智能实业有限公司的60%股权，交易估值拟定为6.7亿元，对应标的公司2021-23年目标平均扣非净利润的10倍PE，收购价为6.7亿元*60%=4.02亿元。

6. 设定对赌条款：1)估值下调：若标的公司2021-23扣非净利润低于5,697万元（即标的公司2021-23年目标扣非净利润平均值的85%），则估值下调为实际扣非净利润平均值的10倍PE，但不低于2023年1.5倍PB；2）业绩奖励：若标的公司2021-23年累计扣非净利润大于2.01亿元（等效于平均扣非净利润超出6,700万元），则将超额利润（实际累计净利润-2.01亿元）的20%以现金方式奖励原股东。

7. ▍切入软包装领域，协同效应下3C包装全球龙头优势进一步得到巩固。

8. 公司起家于3C包装，2020年收入占比仍高达75%，全球市占率约28%。

9. 仁禾智能主营智能穿戴设备及智能家居的软包装、软材料及配套结构件等产品的设计、研发及生产制造，核心客户包括Facebook、Amazon等，主要产品包括VR/AR及智能家居等软包装、软材料及配套结构件，受益于5G催化的智能穿戴、智能家居行业的高景气，标的公司业绩爆发力强，盈利能力及ROE均维持高位。

10. 一方面，公司本次并购有望充分受益于智能穿戴及智能家居行业景气向上，增厚上市公司经营业绩；另一方面，仁禾与公司原有的彩盒包装业务形成有效协同，切入软包装领域提升客户粘性，巩固3C包装全球龙头地位。

11. ▍Q3前瞻：收入同比约25%，归属净利润低个位数增长。

12. 受原材料价格大幅上涨以及海外工厂疫情冲击影响，公司Q2净利率触底。

13. Q3相关影响料仍将不同程度持续，我们预期21Q3公司收入有望实现同比约25%，归属净利润同比低个位数增长。

14. 公司收入端持续高增长，短期压制因素解除后Q4盈利有望触底回升，2022年有望释放一定利润弹性。

15. ▍风险因素：产能建设进度不达预期；新客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；大客户压低销售单价；汇率大幅波动。

16. ▍投资策略：公司外延并购扩张不断巩固龙头地位，收入端有望持续较快增长；随盈利短期因素解除及业务结构调整稳定，盈利中枢有望出现拐点。

17. 维持公司2021-23年EPS预测为1.29/1.77/2.04元，考虑到公司龙头地位巩固、收入端快速增长、盈利拐点将现，维持目标价35元，对应2022年约20倍PE，维持“买入”评级。