中信期货-大宗商品策略专题报告：冷冬预期助推供需缺口扩大，油气价格继续偏强运行-211021

　　报告要点
　　本文主要分析了本轮天然气大涨的原因，认为库存低位下，冬季天然气供需矛盾仍然突出。同时，讨论了油气替代的可行性和影响，认为在冷冬预期下，部分天然气需求或由石油替代，但实际替代强度由天气决定。短期油气价格高位波动加大，中期需求预期乐观而供给缺乏弹性，油气或延续偏强运行。
　　摘要：
　　本轮天然气价格暴涨的主要原因：1）长期上游资本开展受限、疫情后产量恢复偏慢，今年美国出口遇到瓶颈、俄罗斯未增加额外供应以及欧洲本地产量减少，均导致供应紧缩。2）能源转型背景下，长期需求增长，疫情后需求快速复苏且超过供应；今年欧洲可再生能源发电减少，替代需求激增，叠加亚洲进口强劲，分流欧洲资源，加剧供需矛盾；3）绿色溢价抬升天然气隐形成本。
　　冷冬预期增强，“气荒”延续，天然气价格偏强运行：NOAA将今年冬天（12月-2月）北半球发生拉尼娜现象的概率从此前的70-80%上调至87%，冷冬预期增强。俄罗斯下个月将限制对欧洲的天然气供应，在“北溪二号”问题解决之前，预计欧洲天然气供应矛盾难解；同时，全球天然气在入冬之前库存水平较低，库存对于极寒天气的缓冲作用下降明显，冷冬下需求预期乐观，天然气或延续偏强运行。
　　油气替代预期有望支撑油价走强，实际替代强度取决于天气：主要替代领域为电力、取暖和炼厂，预计替代增量为30-50万桶/日，油价预期谨慎乐观。全球燃油发电占比仅0.4%，预计替代空间不大，替代主要发生在欧洲和部分亚洲国家；冷冬或增加欧美取暖需求；炼厂炼油成本可能增加，叠加成品油供需错配，推涨成品油价格和裂解价差。警惕冷冬对油气供应造成的短期冲击。
　　未来关注焦点：1）供应：关注OPEC+增产情况，以及中美等主要消费国释放SPR或施压OPEC增产；2）需求：关注冷冬发电和取暖情况，以及冬季疫情防控对需求影响；3）若欧洲天然气供需矛盾出现缓和，能源共振驱动减弱，利空集中兑现，或出现大幅调整。