西南证券-东材科技-601208-Q3业绩符合预期，持续扩产积蓄增长动能-211019

　　东材科技(601208)
　　投资要点
　　业绩总结：公司2021年前三季度实现营业收入24.5亿元，同比增长80%，归母净利润为2.7亿元，同比增长115.3%；单三季度实现营业收入8.6亿元，同比增长77.1%，环比增长2.6%，归母净利润为0.9亿元，同比增长69.5%，环比小幅下降4.5%。营收增长基本符合预期，归母利润环比略有下滑预计主要系受Q3单季上游原材料价格上涨较多影响，利润承压。
　　光学膜领域：公司长期扩产有序规划，长期业绩增长确定性强。公司21年前三季度实现光学膜材料销售61366.95吨，销量同比增长104.5%，实现营收7.7亿元，同比增长106.9%，光学膜材料营收迎来爆发增长。公司21年6月公告拟在四川绵阳持续规划20万吨功能膜材料项目，一期项目通过孙公司四川膜材拟投资建设的“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”；另通过子公司江苏东材生产年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目。公司现有产能约10万吨，新增产能增长约40%左右。此外公司于20年8月募投年产1亿平功能膜材料产业化项目，向下游延伸。后续产能释放，光学膜板块有望多点开花，持续贡献业绩增长。
　　高端电子树脂领域：PCB下游新能源汽车+5G消费电子需求持续带动需求，公司产能释放在即将持续贡献业绩增量。21年前三季度实现电子材料销售12368.85吨，同比增长313.1%。实现营收3.7亿元，同比增长292.9%。电子材料销售增长迅速，从产业链转移方面看，海外覆铜板及下游PCB产能往大陆转移，下游需求角度看，新能源汽车及5G终端需求提升，两项因素共同带动行业规模扩大，高端电子树脂材料市场需求亟待满足，公司前瞻布局高频高速电子级树脂等高端树脂材料，募投“年产5200吨高频高速印制电路板用上游原材料供应商产业化项目”及“年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目”投产在即，产能较当前销量扩张4倍余，产能释放将进一步带动电子材料业务持续增长。
　　布局质子交换膜和树脂项目，功能膜材料领域产品结构日趋丰富。公司提前布局拟投资5320万元建设50万平方米质子交换膜项目，将应用于燃料电池及电解水制氢等领域。同时，公司拟投资48137万元建设16万吨高性能树脂及甲醛项目，拓展在电子材料、复合材料、防腐涂料、橡胶轮胎等领域的市场应用。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为3.8/6.1/7.9亿元，归母净利润CAGR约65%。考虑公司功能膜材料平台布局日臻完善，我们给予公司2022年35倍估值，对应目标价23.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：募投项目进度不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。