中信证券-明志科技-688355-投资价值分析报告：砂型铸造赛道持续拓宽，装备+铸件双轮驱动-211019

1. 砂型铸造行业处于稳步增长和绿色化、智能化升级替代中，公司拥有高端装备技术储备，市场份额料将持续提升。

2. 我们看好公司装备与铸件双轮驱动，参考可比公司估值水平，以及高端智能装备的定位、低基数、高景气赛道、优质客户的拓展，我们认为公司收入未来三年将保持30%以上的复合增长，给予公司2022年25倍PE，对应目标价35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

3. ▍铸造行业朝着绿色化、智能化发展，装备行业集中度有望提升。

4. 近年来国家正积极推动铸造行业正朝着绿色、智能、高端和规模化发展，以达到节能减排、智能生产、自主可控和淘汰落后产能的目的。

5. 2018年我国制芯装备（含造型）市场规模约为50亿元，市场参与者主要以生产中低端产品的中小企业为主，综合竞争力较弱。

6. 伴随铸造生产智能化，国内少数具备核心技术及自主创新能力的装备企业，凭借技术、成本和本土化优势，市占率有望逐步提升。

7. ▍制芯装备自动化、集成化能力强，国产替代与海外拓展打开成长空间。

8. 公司从制芯装备起家，在材料、工艺、智能化等关键领域持续布局，实现了制芯单元信息化、自动化、柔性化生产，高端产品打破国外垄断，产品竞争力处于全球一流水平。

9. 2018年起新建德国子公司，持续开拓海外市场。

10. 随着高端产品国产替代以及海外客户的拓展，公司制芯装备营收有望呈加速增长趋势。

11. ▍复杂铸件产品开发能力强，拥有稳定优质客户。

12. 依托自有装备，公司能够批量生产设计复杂、工艺难度大的铝铸件，竞争力强。

13. 通过差异化竞争，公司拓展热能工程、汽车、轨道交通等领域高端客户，目前为威能、喜德瑞等知名壁挂锅炉企业稳定供货。

14. 我们测算2020年全球冷凝式壁挂炉铝合金热交换器市场规模为13.9亿元，公司市占率约为20%。

15. 其次，随着国内“双碳”战略推进，冷凝式壁挂炉技术及市场将进一步成熟，国内市场规模有望快速增长。

16. 受益于下游行业增长和优质客户深耕，公司铸件业务未来望获得持续稳定增长。

17. ▍风险因素：全球制芯装备市场竞争加剧；客户开拓不及预期；原材料价格波动风险。

18. ▍投资建议：我们看好公司装备与铸件双轮驱动，高端制芯装备国产替代和海外拓展大有可为，海外子公司有望获得高质量发展；而铸件业务深耕燃气锅炉，海外大客户的深耕及拓展，将为公司带来稳定且持续的收入和利润。

19. 我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.96/1.41/1.88元，对应PE估值分别为27.1x、18.4x、13.8x。

20. 考虑到公司高端智能装备的定位，以及低基数、高景气、优质客户的拓展，我们认为公司收入未来三年将保持30%以上的复合增长，给予公司2022年25倍PE，对应目标价35元，首次覆盖给予“买入”评级。