天风证券-杭州银行-600926-Q3再创佳绩，增长有望延续-211021

　　杭州银行(600926)
　　业绩高成长性得到验证
　　2021 年前三季度公司营收同比增速较上半年提升 4.24pct 至 19.97%，在已披露数据的三家银行中位居第一；归母净利润同比增速较上半年提升3.08pct 至 26.16%，符合我们此前对业绩持续高增的预期。业绩增速提升主要得益于除手续费及佣金净收入以外的其他非息收入加速改善，而净息差同比降幅扩大造成一定拖累。
　　资产质量显著改善，拨备覆盖率接近 560%
　　从历史数据来看， 公司的零售业务风险很低，对公不良率在双基管理的作用下持续下行。 2021Q3 公司加大了对不良贷款的核销力度，促进存量风险出清。 Q3 末不良率环比显著下降 8bp 至 0.90%，处于近十年最低水平。从更大的口径来看， 不良率+关注率也下降 1bp 至 1.46%，处于上市银行低位。与此同时， 公司的拨备覆盖率较 Q2 末提升近 30pct 至 559.42%，抵御风险能力增强， 反哺利润空间进一步增厚。
　　短期业绩成长仍有动力
　　从短期来看，公司高成长性仍有望持续。 一是截至 2021Q3 末， 公司核心一级资本充足率 8.51%，处于上市银行较低水平，公司有望通过加快业绩释放进而促进内源性资本补充。二是公司资产质量领先地位稳固，拨备厚实，释放利润能力充足。三是去年全年业绩增速虽然较前三季度有所回升，但仍处于历史低位。 因此，业绩保持高成长性仍然可期。
　　长期来看“二二五五”战略有望打开成长空间
　　根据我们测算， 2021Q3 净息差环比下行。负债端， 公司定期存款同比由降转升促使存款同比增速由 Q2 末的 10.51%提升至 Q3 末的 16.20%。资产端，信贷投放阶段性向对公业务倾斜， Q3 末对公贷款（含贴现）占总贷款的比例较 Q2 末提升 9bp 至 62.97%。 但长期来看，公司 2021-2025 年新一轮战略规划将聚焦“二二五五”战略，以“做大零售”和“做优小微”作为增长极，零售金融重点发力财富管理和消费信贷业务，小微金融坚持个人客户、抵押贷款为主，逐步向企业客户、信用贷款延伸。未来随着零售小微业务渐入佳境，资产负债结构优化有望缓解息差压力。 又因为公司立足杭州， 布局发达经济圈， 根植财富管理和小微业务的发展肥沃土壤，并已率先实现风险出清，未来有望乘区域经济和财富管理业务发展的东风，打开业务成长空间。
　　投资建议： 业绩高增有望持续，维持“买入”评级
　　公司背靠杭州市财政局，股权稳定，基本面扎实。 虽然当前资本相对偏紧，但公司已积极着手内源性和外源性资本补充。展望未来， 我们看好公司战略持续推进， 对公司业绩成长性保持乐观， 预测 2021-2023 年公司业绩增速由 23.95%/18.71%/16.32%调整为 26.26%/22.27%/18.34%，给予其 2021 年1.65 倍 PB 目标估值，对应目标价 19.71 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动