国信证券-金融工程专题研究：基于风险预算的中证500指数增强策略-211020

1. 传统多因子指数增强模型的困境近几年来随着市场配置中证500指数为代表的宽基指数的需求持续增加，中证500指数增强基金的发行数量及规模也呈快速增长的趋势。

2. 目前公募指数增强基金主流是通过基本面多因子选股叠加组合优化的方式来构建。

3. 在以中低频基本面因子为主要收益来源的多因子模型下，随着基金发行数量的增加，模型不可避免的面临着同质化越来越高的情况。

4. 多因子是一套非常成熟的构建指数增强模型的方法，然而近几年来不管是因子的选股能力还是实际构造的增强组合的信息比都呈现逐步下降的趋势，通过增加若干个有效的基本面因子很难扭转这种选股能力趋势性下降的问题。

5. 主动量化组合的优势国信金工团队于2020年9月30日对外发布的研报《超预期投资全攻略》中，我们以研报标题超预期与分析师全线上调净利润两类事件为条件筛选超预期事件股票池，并对超预期股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建季频定期调仓的超预期精选组合，组合能够持续大幅跑赢中证500指数，其相对于中证500指数的年化超额收益超过40%，并且近几年组合的超额收益非常显著且没有衰减。

6. 基于风险预算的中证500指数增强多因子模型具有信息比高、跟踪误差小的优点，但是面临着超额收益边际衰减的趋势，而以超预期精选组合为代表的主动量化选股具有收益空间大的优势，但是由于持股集中通常其回撤和波动也较大。

7. 我们通过风险预算的方式来结合这两大类策略。

8. 由于多因子增强模型和超预期精选组合的相关性较低，我们使用各策略滚动信息比的平方来分配风险预算，可以证明这种方式能够最大化复合组合的信息比。

9. 我们将多因子指数增强组合与超预期精选组合进行复合，复合组合相对于中证500指数年化超额收益29.97%，最大相对回撤4.42%，信息比4.5。

10. 每年都能跑赢中证500指数16%以上，并且今年以来的超额收益达到15%。

11. 对比复合组合与多因子增强组合，这种复合方式能够在略微放大波动的情况下显著提高超额收益和信息比。

12. 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。