海通证券-圣农发展-002299-鸡肉业务两头受压，食品C端爆品打造策略初见成效-211021

1. 投资要点：圣农发展发布2021年三季报：21Q3公司实现营收36.97亿元（+7.16%）；实现归母净利润0.94亿元（-80.23%）。

2. 1-9月份，公司实现营收104.69亿元（+5.21%），实现归母净利润3.68亿元（-79.60%）。

3. 盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为9.3%，同比下降15.2个百分点；综合净利率为3.5%，同比下降14.6个百分点；加权ROE为3.8%，同比下降14.6个百分点。

4. 鸡肉业务两头受压，单羽盈利环比显著下滑。

5. 21Q3公司生鸡肉销量26.6万吨，同比基本持平；受新冠疫情多点爆发影响，三季度鸡肉消费不旺，公司鸡肉销售均价约为10636元/吨，同比小幅上升4.3%，环比则下降1.1%。

6. 在大宗原料价格明显上涨的影响之下，21Q3公司鸡肉完全成本约为10485元/吨，同环比均有不同程度上升。

7. 我们估算21Q3公司鸡肉板块实现净利润约0.4亿元，单吨盈利约为150元，羽均盈利仅为0.3元。

8. 展望全年，我们预计新冠疫情背景下消费持续受到冲击，禽链行情持续磨底震荡；我们预计公司鸡肉全年均价略高于10700元/吨，完全成本略高于10400元/吨左右，羽均盈利近0.6元/羽；在全年屠宰量5.5亿羽的预测之下，我们预计2021年公司鸡肉板块实现净利润约3.2亿元，全年业绩仍将承压。

9. 食品业务盈利能力有所提升，C端爆品打造策略初见成效。

10. 21Q3公司食品业务实现销量6.4万吨，同比增长11.8%；实现营业收入15.1亿元，同比增长21.5%；食品销售均价约为23460元/吨，同比上升8.6%，环比上升12.9%。

11. 主要受鸡肉价格下降影响，公司食品业务在成本端有一定改善，我们测算21Q3公司食品业务实现净利润约5000万元，净利润率约为3.3%，相较于上半年有一定程度提升。

12. 尤其值得一提的是，公司于21Q3增加了爆品和渠道的品牌投放，空气炸锅脆皮炸鸡月销量已接近千万元，显示公司爆品打造策略初见成效。

13. 展望全年，我们预计公司2021年食品销量约为25万吨，C端业务销售额占比有望进一步上升；实现净利润近1.5亿元，净利率约为3.1%。

14. 盈利预测与投资建议。

15. 基于2021-2023年肉鸡屠宰量分别为5.5/6.0/7.0亿羽的假设（暂不考虑中盛农牧未来资产注入与其他并购），我们预计公司归母净利润分别为4.8/17.1/33.1亿元，对应EPS分别为0.39/1.38/2.66元。

16. 公司未来两年肉鸡出栏量有望实现突破，完全成本显著下降；食品业务处于高速成长期，C端有望实现转型发展。

17. 我们认为公司理应享受一定估值溢价，给予公司2022年16~20倍PE估值，合理价值区间为22.1~27.6元，对应2022年PB为2.92~3.65倍，维持“优于大市”评级。

18. 风险提示。

19. 白羽鸡价格大幅下跌；禽流感等疫情；食品业务增长不及预期。