海通证券-杭州银行-600926-2021年三季报点评：非息拉动增长，信用风险继续改善-211021

1. 投资要点：杭州银行今年三个季度营收增速稳步提高，三季度营收增速达20%，带动利润增速达近年新高。

2. 维持优于大市评级。

3. 营收与利润均提速。

4. 杭州银行前三季度归母净利润同比增速为26.16%，较1H21提高3.08pct，其中3Q单季增速34.46%；营业收入同比增速19.97%，较1H21提高4.24pct，其中3Q单季增速29.4%；拨备前利润同比增速19.93%，较1H21提高4.13pct。

5. 拆分来看，虽然息差收窄，但其他非息收入的高增长拉动营收增速加快。

6. 非息收入拉动营收增长。

7. 前三季度非息收入同比增长48.0%，较上半年的22.0%明显提高。

8. 其中，手续费净收入同比增长11.8%，保持双位数增速。

9. 理财规模较年中提高3.1%，一改上半年的下降趋势。

10. 其他非息收入同比增长91.2%，去年3Q接近3年低点。

11. 从2年同比的角度来看，1Q至3Q单季增速也是持续提高的。

12. 不良率、逾期率环比下降。

13. 3Q21末不良率为0.90%，环比下降8BP；关注贷款率0.56%，环比提高7BP；两者累计下降1BP。

14. 1）我们测算前三季度不良生成率为0.01%，较上半年的0.06%继续放缓。

15. 2）逾期贷款/不良比例为77.46%，逾期90天/不良比例为70.35%，3Q21末逾期贷款率为0.70%，环比下降5BP；其中逾期90天以内贷款下降1BP。

16. 因此从逾期与生成两个角度来看，我们认为关注贷款占比提高也意味着公司强化了风险管控，资产质量仍继续向好。

17. 拨备覆盖率继续提高至历史高点。

18. 公司资产质量近年持续改善，所需的信贷成本也随之缓解。

19. 前三季度信贷成本为1.05%，较上半年的1.51%放缓，也是上市以来的低点。

20. 虽然信贷拨备计提放缓，但3Q21末拨备覆盖率环比提高28.99pct达559.42%，我们认为为未来利润释放提供空间。

21. 非标计提进一步加强。

22. 3Q单季总减值损失计提31亿，其中贷款4亿，其他类计提27亿。

23. 公司加大非标拨备的计提，进一步提升对资产风险全面覆盖。

24. 我们测算2Q21末债权投资拨贷比已达1.35%（若分母为非标则为8.41%）。

25. 存贷款占比边际提高。

26. 3Q21末贷款/生息资产为41.2%，环比提高0.5pct。

27. 负债端，存款/计息负债占比为64.4%，环比提高1.0pct，其中活期存款占比53.0%。

28. 我们测算前三季度息差为1.72%，较上半年下降5BP。

29. 考虑公司存贷占比均提高，我们认为可能息差受零售贷款占比边际略降的影响，待零售投放恢复。

30. 投资建议。

31. 杭州银行今年三个季度营收增速稳步提高，三季度营收增速达20%，带动利润增速达近年新高，不仅如此，拨备及资产质量指标继续优化，我们认为在非标计提上加大力度体现公司审慎的拨备政策，也为未来留足利润释放空间。

32. 我们预测2021-2023年EPS为1.42、1.76、2.15元，归母净利润增速为28.28%、21.83%、21.13%。

33. 我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为22.12元；根据PB-ROE模型给予公司2021EPB估值为1.60倍（可比公司为0.82倍），对应合理价值为18.95元。

34. 因此给予合理价值区间为18.95-22.12元（对应2021年PE为13.35-15.58倍，同业公司对应PE为6.11倍），维持“优于大市”评级。

35. 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。