华泰证券-杭叉集团-603298-业绩稳增，新能源／智能物流持续发力-211021

1. Q3归母净利润同比+8.09%，新能源叉车、智能物流业务持续发力2021Q1-3实现营收110.04亿元，同比+34.06%，实现归母净利7.39亿元，同比+17.86%，21Q3实现营收、归母分别36.37亿元、2.34亿元，同比+17.90%、+8.09%。

2. 21年以来叉车需求旺盛但原材料价格上涨，致收入较快增长同时毛利率短期承压。

3. 我们认为公司已成为锂电、氢燃料电池叉车的核心企业，中长期成长潜力深远，随着新能源、AGV、物联网/5G应用等新兴领域崛起推动行业壁垒提高，公司智能制造、研发、市场布局多维优势或进一步凸显，迈向本土智能物流整体解决方案领导者。

4. 预计21~23年EPS为1.16/1.40/1.64元，21年可比公司平均PE为14x（Wind一致预期），考虑公司中长期成长潜力或更加突出，智能物流产业空间广阔，我们认为应有一定溢价，给予21年目标PE22x，维持目标价25.52元。

5. 增持评级。

6. 原材料价格上涨致毛利率、净利率短期承压，Q3毛利率环比降低受原材料价格上涨影响，21Q1-3公司毛利率同比-2.42pct至18.24%，Q3毛利率为17.54%，同比-2.96pct，环比-1.01pct。

7. 21Q1-3整体费用率同比-1.28pct至11.19%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.10%、2.21%、4.02%、-0.14%，同比-0.45pct、-0.47pct、-0.30pct、-0.07pct；归母净利率同比-0.92pct至6.71%。

8. 引领行业新能源化（锂电、氢能）、无人智能化、集成化大趋势为助力“碳中和”战略，公司未来力争将全系列产品切换为锂电、氢燃料电池等新能源产品。

9. 21H1公司向全球发布了XH系列1.5-3.5吨高压锂电叉车（首款量产型309V高压锂电），性能超越同等载重量的内燃叉车。

10. 21H1公司一、二类锂电车型销量增幅达三倍以上，锂电池产品市场占有率继续领跑行业。

11. 21年10月，杭叉集团与新氢动力（未上市）联合研制的37台氢燃料电池叉车正式交付燕山石化（未上市）；公司成功中标金属制品行业智能物流系统集成项目，项目金额超4000万元，杭叉已为光伏、3C电子、橡胶、汽车、仓储物流、医药、陶瓷等多个行业提供智能物流整体解决方案。

12. 有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者，中长期成长潜力大据CITA数据2005~20年中国叉车行业销量复合增速17%，其中仅有3年出现负增长，行业中长期成长属性明显。

13. 我们认为未来叉车将成为智能物流系统的核心单元，成长速度有望加快。

14. 我们维持21~23年盈利预测，预计21~23年归母净利润10.0、12.1、14.2亿元，对应PE为15、12、10倍。

15. 风险提示：原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期。