浙商证券-教育行业深度报告：职教学历体系逐渐明晰，民办高教迎新的发展机遇-211020

　　投资要点
　　职业教育顺应产业发展需求，政策支持态度明朗职业教育改革意在解决产业结构升级背景下劳动力结构性不匹配的难题。职教改革主要有以下方向：1）贯彻1：1职普分流，确保职业教育生源；2)提升职业学历教育吸引力：建立职教高考制度，设立职业大学（本科）；3）坚持服务于产业发展的初衷，鼓励校企合作、产学融合，鼓励社会资本参与到职业教育办学当中来。与K12和早教赛道相比，职教赛道政策明朗，相关公司政策风险小。
　　随着职业教育体系打通，中职升学生源增量25年可达100万随着国家鼓励学历职业教育的政策加码，我们认为，我国的职业教育序列有望迎来历史性的发展机遇，中职-高职-职业大学/职教本科专业应用型大学的办学层次纵向完善、与之配套的职教高考升学路径打通，将显著提升职教序列生源，未来高等教育毛入学率的提升将有赖于职业教育的贡献。我们测算25年中职升学生源增量与20年相比有100万的增长空间。
　　职业本科学额增量25年可达60万，职本和应用型本科学校有望承接
　　我们预计2025年职业本科学额将达到60万左右，这部分学额增量将主要落在：1）职业本科大学，2019-2021每年10所左右通过审批，每所学校年本科招生预计在1000-2000人，还无法完全承接60万的学额增长；2）应用型本科学校，政策鼓励应用型本科大学开展职业教育相关专业，预计应用型本科学校有望承接部分职业本科学额目标。我们认为高教上市公司本科学校均为应用型本科，有望受益于职业教育本科扩张；旗下高职也不乏办学条件优越、专业设置符合新兴产业需求者，若能升级为本科将获得极大增长弹性，同时优质高职潜力提升也为并购提供了新的机遇。
　　投资建议
　　我们预计高教公司未来1）政策风险进一步消除；2）受益于中职系统贡献的生源增量；3）受益于职业本科招生的扩大，相关专业有望获得更多的学额支持；4）优质高职潜力提升，公司有望通过并购获得高职升职业本科的增长弹性。从估值面看，年初至今主要高教公司平均涨跌幅为-21%，21/22年平均PE仅为10X/8X，对应30%的业绩增速预期显著低估，随着鼓励职教系列政策逐步落实，板块情绪逐步回暖，板块有望实现戴维斯双击。建议关注并购整合能力强、专业设置符合新兴产业需求、有一定优质中高职布局的中教控股、宇华教育、希望教育、中国科培、中汇集团、新高教集团。
　　风险提示
　　政策环境变化、行业竞争加剧、收并购不及预期