西南证券-景津环保-603279-2021年三季报点评：下游新领域收入占比提升，业绩高增速符合预期-211020

　　景津环保(603279)
　　 事件：公司发布 2021年三季度报告，2021年前三季度实现营收 33.4亿元，同比增长 45.6%；实现归母净利润 4.50 亿元，同比增长 44.1%；Q3 单季度实现营收 12.5亿元，同比增长 32.3%，环比增长 4.0%；实现归母净利润 1.77亿元，同比增长 21.0%，环比增长 1.8%。业绩稳健增长，符合预期。
　　原材料价格维持高位，公司毛利率在三季度继续承压，四季度有望得到边际改善。2021年前三季度公司综合毛利率为 29.8%，同比下降 4.7个百分点，主要原因在于，今年以来，钢材、聚丙烯等原材料价格大幅上涨。三季度原材料价格维持高位，公司 Q3单季度毛利率继续承压，为 30.3%，同比下降 6.5个百分点，环比微降 0.3个百分点；预计四季度原材料价格有望下行，公司毛利率水平将边际改善。
　　公司期间费用率较为稳定，净利率小幅下降。2021年前三季度公司综合期间费用率为 11.8%，同比减少 3.2个百分点；Q3单季度期间费用率为 11.7%，同比减少 3.3 个百分点，环比增加 0.6 个百分点。2021 年前三季度，公司净利率为13.5%，同比减少 0.1 个百分点；Q3 单季度净利率为 14.1%，同比减少 1.3 个百分点，环比减少 0.3个百分点。此外，公司在 2021Q1、Q2、Q3分别摊销股权激励成本 3048 万元，实际盈利能力突出。
　　下游传统行业需求稳定增长，新兴领域贡献业绩弹性。压滤机传统应用领域市政污泥污水等需求稳步增长，机制砂、新能源新材料等新兴市场需求有望实现翻倍增长。公司在新兴市场领域的收入占比持续提升，预计 2021年全年在两新兴市场业务占比均超过 10%。
　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年公司归母净利润为 6.29、 8.34和 10.26亿元，年均复合增长率为 25.9%，公司中长期成长能力强，给予目标价 45.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等