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光大证券-常熟银行-601128-2021年三季报点评:业绩持续优异表现,性价比较为突出-211020

上传日期:2021-10-21 12:39:00  研报作者:王一峰  分享者:adler9527   收藏研报

【研究报告内容】


  常熟银行(601128)
  事件:
  10月20日,常熟银行发布2021年三季度报告,前三季度实现营业收入56.33亿,YoY+12.96%,归母净利润16.6亿,YoY+19.04%。加权平均净资产收益率11.89%(YoY+1.15pct)。
  点评:
  营收、盈利增速双双提升。2021年前三季度常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.96%、12.30%、19.04%,增速较上半年分别提升5.26、4.44、3.52pct。从主要业绩贡献因子来看:规模对业绩贡献度为43.9%,在所有因子中最高,较上半年提升4.4pct;非息收入对业绩的贡献度为18.4%,较上半年提升0.74pct;息差对盈利的贡献为-19.5%,较上半年改善10.04pct。前三季度信用减值损失增长12.07亿,同比多增0.27亿,对盈利形成-1.8%的拖累。
  信贷投放“供需两旺”,重点发力个人经营性贷款。前三季度总资产、生息资产、贷款同比增速分别为18.9%、17.9%和24%,较上半年分别提升4.1、4.5和3.4pct。Q3单季贷款增量为109.2亿,同比多增55.7亿,贷款余额占生息资产余额比重为67.2%,较上半年提升1.2pct,创2016年以来新高。结构方面,Q3单季对公(不含票据)、零售贷款分别新增25.96、85.39亿,同比多增25.83、27.93亿。其中,Q3单季个人经营性贷款新增63.61亿,略高于上半年个人经营性贷款合计增量,Q3增量占比为74.05%,较上半年提升19.85pct。集中度方面,截至9月末,公司单户100万(含)以下授信规模占比为40.24%,较年初提升0.47pct,而单户5000万以上授信规模占比较年初下降2.12pct至9.2%,显示公司信贷投放进一步“做小做散”,有助于信用风险的分散。
  息差进一步改善。前三季度息差(累计值)为3.03%,较上半年提升1bp。若按照季末时点余额进行测算,Q3单季息差(年化)为2.89%,较Q2提升4bp,且今年以来呈现逐季改善态势。其中,生息资产收益率环比提升8bp至4.97%。造成这种现象的原因,主要与公司Q3以来信贷投放“供需两旺”,零售贷款特别是个人经营性贷款投放力度进一步加大有关,而贷款定价总体呈现稳中有升态势,从而有助于改善贷款收益率。
  非息收入维持高增,净其他非息收入取得较好表现。前三季度常熟银行非息收入同比增长58.3%,较上半年提升14.2pct,始终维持较高增速水平,但一定程度上也有去年Q3低基数效应的影响。其中,手续费及佣金收入同比增速为29.9%,净其他非息收入同比增速为70.7%,较上半年提升30.83pct,改善幅度较为明显,主要是受到Q3以来广谱利率下行带来利好效应,资本利得取得较好增长。
  资产质量全面向好,拨备覆盖率持续维持在500%以上。截至9月末,常熟银行不良贷款率为0.81%,较6月末下降9bp,创2016年以来新低。关注贷款率较6月末下降8bp至0.88%,显示资产质量进一步向好。目前,常熟银行对公贷款新发生不良基本出清,存量问题资产正在逐步消化,而零售贷款不良率始终维持在0.8%以下,个人经营性贷款不良率维持在1%以下。因此,常熟银行资产质量在后续有望持续维持在较低水平,较为优异的资产质量也为盈利增速的进一步改善奠定了基础。截至9月末,常熟银行拨备覆盖率为521.37%,环比6月末基本持平,安全边际非常充裕,在上市银行中仍处于前列,拨贷比为4.23%,环比6月末下降46bp。
  资本充足率稳中略降,可转债发行助力核心一级资本充足率改善。截至9月末,常熟银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为10.12%/10.17%/11.88%,分别较6月末下降5/5/10bp,在信贷增长加快情况下,资本消耗力度较一季度和二季度有所放缓,可能与信贷投放重向零售领域倾斜有关。不过,8月16日公司发布公告,计划发行不超过人民币60亿元(含60亿元)A股可转债,若发行之后按照10%的比例计入核心一级资本,静态测算,将改善核心一级资本充足率约30bp。
  盈利预测、估值与评级。常熟银行深耕本地市场,专注于零售、小微业务,风控机制良好,今年Q3信贷投放“供需两旺”,息差逐季改善,资产质量持续优异表现,较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。尽管公司资本充足率有所下滑,但未来60亿可转债的发行,将有助于进一步增厚核心一级资本充足率安全垫。特别需要强调的是,在监管部门对于农商行异地展业管控从严情况下,常熟银行独具特色的投管型村镇银行模式,为公司后续异地扩张奠定了较强基础,牌照优势较为明显,理应给予更高估值。综合来看,常熟银行信贷投放依然维持了较高景气度,贷款定价稳中向好,负债成本维持稳定,后续NIM仍有上行空间,资产投放有望呈现“量价”双优格局。为此,我们上调公司2021-2023年EPS预测为0.79元(上调5.8%)/0.90元(上调4.4%)/1.01元(上调11.5%),维持“买入”评级。
  风险提示:宽信用不及预期,经济下行压力加大。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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