财信证券-蓝晓科技-300487-锦泰二期顺利推进，入股上游布局未来-211020

　　蓝晓科技(300487)
　　事件： 公司发布 2021 年三季报， 2021 年前三季度公司实现营业收入8.91 亿元，同比增长 30.58%，实现归母净利润 2.38 亿元， 同比增长44.81%。
　　点评：
　　2021 年前三季度业绩高增长，三季度单季利润增速可观。 2021 年前三季度， 公司实现营业收入 8.91 亿元，同比增长 30.58%，实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 44.81%，实现扣非归母净利润 2.26 亿元，同比增长 44.51%。 受益于公司新产能的不断释放叠加本期汇兑损失大幅减少，公司三季度单季实现营业收入 3.35 亿元，同比增长 35.86%，实现归母净利润 0.87 亿元，同比增长 87.12%，实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比增长 89.21%， 公司盈利能力大幅增强。
　　战略入股锦泰钾肥，产业链进一步向上游延伸。 公司以锦泰项目（一期） 建造款本金及利息 3.26 亿元中的 2 亿元债权认购锦泰钾肥增资后4.39%的股权， 战略布局上游资源品，产业链进一步延伸。锦泰钾肥拥有巴伦马海湖（采矿权面积 197.96 平方公里、探矿权 174.14 平方公里）的盐湖， 锂、钾资源丰富，其全资子公司锦泰锂业规划了 10000t/a 碳酸锂项目，目前各项手续齐全且有 3000t/a 的产能已经实现投产销售。公司凭借此次投资不仅有利于分享上游锂资源带来的红利，而且能进一步优化涉锂产业链业务布局， 促进公司提锂技术优化升级。 同时，锦泰项目（一期）建造款本金及利息 3.26 亿元中 1.26 亿元以现金支付，公司的财务状况进一步优化。
　　锦泰二期项目顺利推进，盐湖提锂前景光明。 公司顺利拿下锦泰二期4000t/a 碳酸锂生产线的建造和运营管理项目，此生产线的建造款为2.74 亿元，出资方式由原来公司垫付的模式修改为由锦泰锂业负责出资、公司负责建设的模式， 并且建造款分五期现金支付。 此次出资方式的改变使得公司无需垫付大量资金，有助于加快公司周转效率，提升公司的业务开拓资金保障能力。同时，公司前期相关提锂项目（藏格锂业 10000 吨吸附单元、锦泰项目 3000 吨整线运营、五矿项目 1000吨技术改造）均已顺利投产运行， 拥有自主知识产权的吸附+膜法创新路径已全面打通，受到市场广泛认可， 盐湖提锂业务前景光明。
　　盈利预测： 我们预计公司 2021 年-2023 年实现营业收入分别为11.32、 14.52、 18.53 亿元，实现归母净利润 3.13、 4.20、 5.30 亿元，对应 EPS 分别 1.42、 1.91、 2.41 元。考虑到盐湖提锂行业巨大的成长性以及公司的行业龙头地位，给予公司 2022 年 60-65 倍 PE 估值，合理市值区间为 252-273 亿元， 股价合理区间为 114.43-123.97 元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示： 盐湖提锂进度不及预期，行业竞争加剧，项目投产不及预期等。