浙商证券-常熟银行-601128-常熟银行2021年三季报点评：营收利润双升，不良历史最优-211021

　　常熟银行(601128)
　　数据概览
　　21Q1-3常熟银行归母净利润同比+19.0%，增速环比+3.5pc；营收同比+13.0%，增速环比+5.3pc；ROE11.9%，同比+1.2pc，ROA1.06%，同比+2bp；不良率0.81%，环比-9bp；拨备覆盖率521%，环比-0.3pc。
　　核心观点
　　1、营收利润双升。21Q1-3常熟银行净利润同比+19%，增速环比+4pc；营收同比+13%，增速环比+5pc，主要得益于息差拖累消减、规模扩张提速、其他非息同比高增。具体来看①息差：21Q3常熟银行息差环比+1bp至3.08%，息差同比降幅收窄。②规模：21Q3末总资产同比+19%，增速环比+4pc。③其他非息：21Q1-3其他非息同比+71%，增速环比+31pc，归因低基数效应。展望未来，息差企稳回升和优异的资产质量有望支撑盈利继续增长。
　　2、息差环比提升。21Q3常熟银行息差环比+1bp至3.08%，主要得益于贷款占比提升。21Q3末贷款环比+7.2%，增速较总资产快2.9pc。同时零售贷款占比增加，21Q3末零售贷款余额环比+10%，增速较贷款总额快3pc。常熟银行聚焦小微战略推进，21Q3末100万以下贷款环比+9%，占比提升至40.2%。小微战略推进有望帮助常熟银行缓解大行竞争压力，支撑息差，驱动盈利增长。
　　3、不良实现双降。21Q3常熟银行不良实现双降，不良额环比-3%，不良率、关注率环比下降9bp、8bp至0.81%、0.88%，均为上市以来最优水平。21Q3末常熟银行拨备覆盖率为521%，维持在较高水平。展望未来，充足的拨备和优异的资产质量为业绩的继续释放打下基础。
　　4、转债补充弹药。常熟银行于8月16日发布转债预案，计划发行不超过60亿元可转债。如全部转股，静态测算，可提升核心一级资本充足率3.1pc至13.23%，有力补充资本弹药，支撑规模扩张，为后续业绩可持续增长奠定基础。
　　盈利预测及估值
　　常熟银行营收利润双升，不良历史最优。预计2021-2023年归母净利润增速21.1%/15.5%/16.5%，对应BPS7.20/7.88/8.68元。维持目标价9.50元，对应21年PB1.32x。现价对应21年PB0.92x，现价空间43%，买入评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。