中泰证券-中材科技-002080-玻纤赋能业绩，锂膜接力成长，风电叶片望迎景气发展-211020

　　中材科技(002080)
　　事件：10月19日中材科技发布2021年前三季度公告。21Q1-Q3营收146.42亿元，同比+12.76%；归母净利26.47亿元，同比+73.31%；扣非归母净利23.23亿元，同比+65.43%。21Q3营收52.83亿元，同比-1.45%；归母净利8.0亿元，同比+29.41%；扣非归母净利润7.46亿元，同比+23.72%（调整后值）。
　　点评：单三季度实现归母净利8.0亿元，同比+29.41%。单季度盈利增速保持高速增长态势，主要由于玻纤、锂电隔膜业务均持续向好，风电叶片盈利韧性强。毛利率和净利率均同比明显改善。2021Q1-3毛利率31.96%，同比+4.1pct，净利率18.68%，同比+6.5pct。单三季度毛利率29.69%，同比+2.1pct，净利率15.65%，同比+3.6pct。
　　玻纤：行业景气延续，预计21Q3销量接近30万吨，单吨净利环比持平略好（统计口径包含电子纱），整体盈利同比实现大幅增长。1）国内家电、汽车、电子等玻纤下游需求强劲，海外需求逐步恢复，以及中材金晶并表带来量增（若按满产计算，三季度新增贡献2.5万吨销量）。2）行业价格保持高位，叠加短纤、合股纱等高附加值产品占比提升带来均价提升。21Q1/Q2/Q3泰山玻纤缠绕直接纱均价5842、6108、6050元/吨，同比+37%、+44%、+38%。合股纱价格延续5月涨价后高位未见下调。风电纱、热塑纱、G75电子纱延续上涨趋势。3）管理赋能和技术升级，使得综合成本不断下降，生产效率继续提升，带来吨成本下行等因素共同带动收入、净利润和吨净利均持续上行。4）公司拟同意泰山玻纤根据发展战略及贵金属市场情况，自8月17日起12个月内，对外择机出售（置换）不超过280kg铑粉或铂铑合金。上述交易若得到执行，将增厚盈利。对玻纤行业而言，我们判断行业目前仍处于供不应求状态，库存低位下，价格仍有上涨可能。且相较于钢铁/铝的价格大幅上涨，玻纤性价比进一步提升，短期仍有提涨可能。我们认为22年行业供需保持紧平衡，高景气有望延续，价格有望高位维持。对公司而言，下半年有望迎来产销量旺季与自身产能点火投放的销量释放阶段，邹城F06线1.5万吨改建6万吨电子纱项目、泰山玻纤F09线年产9万吨新一代高模高强玻璃纤维生产线的点火投产，将贡献下半年业绩增量。
　　风电：行业面临短期压力，公司整体盈利保持平稳韧性。由于风电行业招标价格持续下行，预计公司三季度营收同比有所下滑，但公司在保持国内市场领先地位的基础上，“两海战略”持续推进，正在大力拓展海上风电客户和海外市场，市场份额正逐步提升，且新产品投产、海上叶片占比提升带来的均价上涨一定程度上对冲成本上涨。行业层面，经济性驱动风电产业链维持高景气，风电需求持续乐观。降低度电成本是风电长期稳定发展的核心驱动力，平价时代倒逼供应链加快技术进步和加速降本，风电行业将形成“降本-放量-降本”的良性循环。大型化和大功率化是风电产业链最有效的降本途径，一方面减少单位原材料单位消耗，另一方面降低运维成本。
　　锂电隔膜：需求快速爆发，产能加速释放，销量及盈利均实现快速增长。1）下游动力电池需求进入全面爆发期，隔膜作为锂电池核心材料充分受益，且随着市场竞争加剧和头部企业规模技术提升，行业加速洗牌。中材锂膜作为在产能、装备和工艺均占优势的第一梯队企业，与其他企业进一步拉开差距。2）公司客户认证进展顺利，批量订单不断增长，其中海外客户销量占比持续提升，超过10%。3）上半年湖南生产基地21-24#线建成投产，亦正在陆续释放产能增量。
　　其他业务：先进复合材料等业务经营形势良好，南玻、北玻、气瓶等业务受益于景气度较高，预计对盈利也有一定贡献。
　　站在当前时点，我们继续看好公司三大板块未来成长持续性。我们认为公司2022年风电叶片业务有望重新进入景气度上行阶段，风电大型化趋势之下，公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。玻纤原纱和制品在优先保障风电和复材板块需求的同时，改建电子线和新增高模产线也将贡献22年全年产能增量，产品结构将进一步迈向高端化，生产成本也有下降空间；锂电隔膜业务高景气有望贯穿22年全年，行业均价将进一步提升，公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进，以及资产整合完成后的管理效率大幅改善，有望实现业绩快速增长。
　　投资建议：由于公司披露三季报业绩公告，我们预计公司2021-2022净利润分别为35.6和44.3亿（调整前值36.6和41.3亿），对应PE15和12X，给予“增持”评级。
　　风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。