浙商证券-杭州银行-600926-杭州银行2021年三季报点评：盈利超预期，不良仍双降-211021

　　杭州银行(600926)
　　数据概览
　　21Q1-3杭州银行归母净利润同比+26.2%，增速环比+3.1pc；营收同比+20.0%，增速环比+4.2pc；ROE13.3%，ROA0.75%；不良贷款余额环比-3.6%，不良率0.90%，环比-7bp，拨备覆盖率559%，环比+29pc。
　　核心观点
　　1、营收利润双升。21Q1-3杭州银行净利润同比+26.2%，增速环比+3.1pc，营收同比+20.0%，增速环比+4.2pc，主要得益于其他非息收入同比高增。21Q1-3杭州银行其他非息同比+91%，增速环比+67pc，归因低基数效应。展望未来，优异的资产质量有望支撑盈利快速增长。
　　2、息差环比下降。21Q3杭州银行净息差（期初期末）环比-8bp至1.58%，资产端和负债端都有所拖累。具体来看：①资产端，21Q3收益率环比-5bp至3.74%，推测受贷款利率下行影响，21H1贷款利率较20H2下降19bp至5.15%。②负债端，21Q3成本率环比+2bp至2.35%，活期存款占比下降，21Q3末活期存款余额环比增长3.1%，增速较存款总额慢1.8pc。
　　3、不良继续双降。21Q3末杭州银行不良额环比-3.6%，不良率环比-7bp至0.90%，维持21H1双降态势，其中关注率环比+7bp至0.56%，推测是个案一次性事件影响。21Q3末杭州银行拨备水平全面提升，拨备覆盖率环比继续上升29pc至559%，达到历史最优水平；非信贷减值同比+118%，非信贷拨备水平大幅夯实。展望未来，扎实的拨备和优异的资产质量为业绩的继续释放打下基础。
　　4、转债开始转股。杭银转债从10月8日起开始转股，前期转股价下修为12.99元（近30个交易日收盘价均价为14.87元，强赎价为16.89元），转股进展有望加速，支撑后续规模增长，带动盈利高增。如顺利转股，静态测算可提升核心一级资本充足率1.81pc至10.32%。
　　盈利预测及估值
　　杭州银行营收利润双升，资产质量优异，转债补充资本。预计21-23年归母净利润增速24.1%/20.4%/20.3%，对应BPS12.2/13.5/15.0元。维持目标价19.89元，对应21年PB1.63x。现价对应21年PB1.23x，现价空间33%，买入评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。