天风证券-苏文电能-300982-加码电力设备制造，电力EPCO服务商再添新动能-211020

　　苏文电能(300982)
　　公司公告加码电力设备制造，上游延伸获得环节利润，维持“买入”评级
　　2021年10月20日，公司公告与洛凯股份设立思贝尔电气有限公司，开展机电设备及配件、电器开关零部件及附件研发和制造等业务，其中苏文电能全资子公司思贝尔电能科技持有合资公司85%股权，洛凯股份持有合资公司15%股权。我们认为公司携手洛凯股份加码电力设备制造，上游延伸获得更多环节利润，并有利于公司进一步巩固电力EPCO服务商市场地位，保障公司中长期稳健发展。我们继续看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　洛凯股份深耕中高端配电器研发，具有一定市场地位
　　洛凯股份主营业务为中高端高低压配电电器关键部附件的研发、生产，下游客户中国内外知名电气企业（例如通用电气、施耐德、正泰电器等）销售收入占总收入比例在60%左右，公司主要两大类产品断路器框（抽）架及断路器操作机构的市场份额分别约为10%、16%。洛凯股份是目前我国断路器、输配电开关行业中关键部件配套研发、制造、服务能力位于前列的企业之一。
　　EPCO模式具有设备销售流量入口属性，上游延伸获得更多环节利润
　　在配网端建设中，由于业主用电需求不同，设计大多为定制化，导致电力设备生产以定制化产品为主。苏文电能已深耕配电网络一体化建造服务多年，设计及O端均获得大量用户数据，了解客户需求；EPC及O端深度绑定客户，具有电力设备销售流量入口属性。公司设备业务于2017年开始大规模开展，为尽快拓展市场，定价相对较低，2021H1公司设备业务毛利率低于长高集团10.76个百分点，而断路器在电气设备中具有较高价值量，上游延伸将助力公司更好打磨产品及获得更多环节利润。
　　配电网业务多元发展，看好持续成长，维持“买入”评级
　　我们认为公司通过EPCO打造的闭环服务模式具备领先性，短期内业务增量或仍主要来自工程端，O端有望使公司具备较好的中长期成长性及投资回报率，子公司江苏光明顶新能源科技助力公司切入光伏领域，思贝尔电气布局设备制造，公司配电网业务多元发展，巩固电力EPCO服务商市场地位。我们暂维持公司21-23年EPS2.36/3.09/4.02元，参考可比公司估值，给予公司21年40倍PE，目标价94.4元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。
　　风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。