安信证券-景津环保-603279-Q3维持高增长，新兴需求打造压滤机龙头成长动力-211021

　　景津环保(603279)
　　事件：公司于10月20日晚发布三季报，2021年前三季度公司实现营业收入33.35亿元，同比增长45.56%；归母净利润4.50亿元，同比增长44.12%。若剔除摊销股权激励成本影响，公司可比净利润为5.18亿元，同比增长66.09%。
　　下游新兴行业高景气，三季报维持高速增长。公司2021年Q3单季度实现收入12.54亿元，同比增长32.25%，环比增长4.05%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长21.02%，环比增长1.79%。受益于下游传统环保领域的稳定需求，以及砂石骨料、新能源领域的高速增长，公司上半年收入业绩保持快速增长趋势。随着新能源行业持续高景气，以及砂石骨料污染整治的紧迫性，预计公司的订单仍将快速增长，奠定公司未来持续发展基础。
　　盈利能力持续优化，经营管理持续优化。公司前三季度毛利率、净利率分别为29.79%、13.48%，分别同比降低4.70、0pct，表观毛利率下滑，是由于会计准则变更导致。在今年原材料成本大幅上涨的情况下公司利润率仍然保持稳定态势，显示了公司在产业链极强的议价能力，若后续原材料价格下降，公司盈利能力有继续提升空间。公司期间费用率为11.78%，同比降低3.16pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、4.50%、3.36%、-0.34%，同比变动-5.53、0.93、1.37、0.06pct。公司经营性现金流4.09亿元，同比增长2.67%。
　　配套设备有望再造翻倍市场空间，耗材产能释放加速普及。公司从2015年开始开发与压滤机配套的各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等系列产品，以压滤机核心设备统治级的市场地位推广整线产品，降低客户供应链管理难度。据我们前述深度报告《景津环保：压滤机龙头，应用领域+产品线拓展加速成长》指出，配套设备市场空间略大于压滤机整机，进一步打开市场空间。此外，公司从2014年开始涉足滤板、滤布等耗材。据公司调研，滤板平均3年更换，滤布平均2~3月更换，随着滤板、滤布新产能释放，也将贡献增长动力。
　　投资建议：由于新能源、砂石等新应用领域的需求释放、公司产品线延伸到辅助设备、耗材等领域，预计公司业绩将保持持续快速增长。我们预计公司2021~2023年归母净利润达6.53亿元、9.48亿元、11.28亿元，给与买入-A评级，维持目标价为45.3元，对应2022年20倍PE。
　　风险提示：市场竞争加剧，砂石骨料压滤需求不及预期。