天风证券-中材科技-002080-21Q3符合预期，重视向新材料平台转型前景-211020

　　中材科技(002080)
　　公司发布21年三季报，前三季度收入146亿，yoy+13%，归母净利26亿，yoy+73%，扣非归母净利23亿，yoy+65%，三季报归母净利与前期业绩预告中值基本一致。单21q3收入53亿，qoq-3%，归母净利8亿，qoq-37%，扣非归母净利7.5亿，qoq-27%。
　　21Q3玻纤业绩环比或略增，叶片业务业绩或阶段承压，隔膜稳步成长
　　玻纤业务，玻纤粗纱价格21q3环比小幅下降，电子厚布价格环比小幅提升，公司玻纤产品组合更丰富，较高附加值的制品占比较高及电子纱电子布贡献等，推测21q3公司玻纤产品均价环比基本持平或略有提升，预计21q4或有一定回升。部分原材料及天然气等价格有一定上涨，致21q3单位成本有小幅提升压力，生产效率持续提升及管理进一步精细化或部分对冲成本压力。推测21q3公司玻纤产品吨净利环比基本持平。在产产能基本没有变化（9月份新点火的满庄9号线10万吨，预计21q4开始贡献有效产能增量），结合公司库存变化（参考行业库存变化及公司存货规模变化），21q3公司玻纤产品销量环比或小幅增长。整体来看，21q3公司玻纤业绩环比或有小幅增长。
　　叶片业务，因风电整机招标价格有较多下滑，整机零部件（含叶片）多环节面临降价压力，我们推测21q3叶片单位净利有一定压力，叶片业务或为拖累公司21q3业绩主要板块。
　　隔膜业务，新产线陆续投产爬坡（湖南基地新投产4条线、滕州二期预计21q4末前后投产、后续南京基地亦有新产能规划），销量稳步提升，预计21q3隔膜业务业绩环比小幅改善。
　　看好公司新材料平台转型前景
　　公司现阶段形成了玻纤纱及制品、风电叶片、锂电池隔膜三大成熟业务板块，同时高压负复合气瓶、膜材料及其他复合材料亦有一定亮点，围绕新能源/新材料/节能减排等战略新兴产业方向，新材料平台布局初具雏形。玻纤行业在产能规模、产品组合及成本管控等方面有较强优势，受益行业延续性高景气。叶片业务全力推进“两海”战略，具备原材料端风电纱研发生产优势、生产基地布局优势、大型叶片供应优势，中长期成长性值得期待。隔膜业务客户拓展稳步突破，坚定推进产能提升及优化成本，同时治理结构优化效果或逐步显现，隔膜业务前景值得期待。此外，其他新兴业务前景亦值得重视，我们看好公司向新材料平台转型前景。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　三大成熟业务（玻纤、风电、锂电隔膜）支撑公司向新材料平台转型前景。维持前期业绩预测，预计21-23年公司归母净利分别34.7/39.8/48.8亿，yoy+69%/15%/23%，参考可比公司估值情况，认可给予公司20x22年目标PE，对应目标价47.42元（前次目标价为33.12元），维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石方面资产整合落地不确定性