天风证券-恒瑞医药-600276-创新研发再升级，海外战略稳步推进-211020

　　恒瑞医药(600276)
　　事件
　　10月20日，公司发布2021年三季报。公司2021Q1~Q3实现营业收入201.99亿元，同比增长4.05%，归母净利润42.07亿元，同比下降1.21%，扣非归母41.49亿元，同比增长0.19%。2021年Q3实现营业收入69.01亿元，同比下降14.84%；归母净利润15.40亿元，同比下降3.57%；扣非归母净利润15.02亿元，同比下降4.87%。2021前三季度业绩略低于市场预期，主要系：1）研发费用增加，2021Q1~Q3同比增加23.86%，费用率为20.51%；2）卡瑞利珠单抗医保价格降幅85%，受降价影响业绩承压。
　　积极引进潜在重磅产品，快速补充公司创新管线
　　公司具有积极的开放态度，以股权投资引进创新产品。1）2021年9月，公司股权投资北京天广实3000万美元引入三代CD20单抗MIL62，并将拓展至与恒瑞医药产品的联用研究。CD20单抗2020年全球销售实现113亿美元，在血液瘤和自身免疫疾病多种领域具有应用价值。MIL62为国内首款进入临床III期的第三代CD20单抗，同时兼具低免疫原性及强ADCC效应，进度具有优势。2）8月公司以1亿元股权投资大连万春，首付款+里程碑付款不超过13亿元，获得普那布林的大中华权益。普那布林治疗化疗引起的中性粒细胞减少（CIN）的NDA申请已获得中、美“优先审评”资格，治疗二三线非小细胞肺癌的全球III期临床达到试验终点，其与免疫制剂的联用在多种实体瘤上具有潜力。MIL-62与普那布林同时可以与公司的多种药物形成相互补充，助力更丰富产品组合的打造。
　　持续创新主旋律不变，海外临床开启新征程
　　2021年前三季度公司研发投入41.42元，同比增加23.86%，研发持续加大。吡咯替尼新辅助治疗“HER2阳性乳腺癌”的NDA申请获得NMPA“优先审评”资格，贝伐珠单抗治疗“脑胶质瘤”的NDA申请已获批。公司聚焦临床未满需求，关注前沿靶点，实现肿瘤、自身免疫、心血管、代谢、感染、呼吸系统、神经系统等多个疾病领域的覆盖，形成值得期待的产品矩阵，多疾病领域协同发展。此外，公司夯实海外临床团队建设，目前已有24项海外临床研究，其中III期有7项。特别的是，公司聘请著名医学肿瘤学专家Eid博士担任美欧地区CMO和执行副总裁，Eid博士拥有丰富的跨国制药企业经验，助力国际化战略稳步推进。
　　估值与评级
　　公司作为行业龙头，拥有优秀的研发实力。考虑到卡瑞利珠单抗纳入医保后大幅降价以及第五批集采影响，将盈利预测由2021~2022年71.10/83.15亿元，下调至59.18/64.63亿元，维持“买入”评级
　　风险提示：产品销售低于预期；同类产品竞争的风险；创新药研发具有不确定性；医保控费风险。