国金证券-恒瑞医药-600276-转型阵痛期，加速创新研发及国际化-211020

　　恒瑞医药(600276)
　　业绩简评
　　10月20日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入202亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润42亿元，同比下降1.21%；实现扣非41亿元，同比增长0.19%。业绩基本符合预期。
　　经营分析
　　转型阵痛期，集采影响逐步扩大，PD-1价格承压，创新药有待放量。集采方面，第5批集采逐步开始执行，集采对收入端影响还会持续扩大。PD-1在三季度销量继续保持增长，预计未来随着更多适应症获批，将保持稳健增长。其他创新药产品放量需要时间。
　　精兵简政效果初显，管理费用大幅下降。公司三季度开始精简人员，提升效率。预计全年四个季度管理费用率讲持续保持下降状态。
　　研发投入持续增加，国际化进程加速。前三季度公司投入研发费用41亿元，同比增长23.8%，占营收比重20.05%，预计未来两年会继续增加研发投入。公司建立海外临床团队，开展多个国际多中心临床试验，加速海外临床进展，其中，PD-1联用阿帕替尼一线治疗晚期肝癌预计明年年底提交BLA上市申请。我们看好公司ADC等新平台后续产品在临床结果方面的突破。
　　盈利调整及投资建议
　　考虑集采等因素的影响，我们下调了公司2021-2023年的盈利预测至64.00/68.68/75.42亿元，分别下降8%/14%/22%，对应21-23年PE分别为37/32/27，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　集采风险，创新药研发失败风险，国际化进程不及预期风险。