东方财富证券-片仔癀-600436-2021年三季报点评：片仔癀线上渠道发力，毛利率、净利率双升-211021

　　片仔癀(600436)
　　【投资要点】
　　公司业绩基本符合预期。公司发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营收61.12亿元，同比增长20.55%；归母净利润20.11亿元，同比增长51.36%；扣非归母净利润20.06亿元，同比增长51.85%。2021Q3，公司实现营收22.63亿元，同比增长24.09%；归母净利润8.96亿，同比增长93.08%；扣非归母净利润8.91亿元，同比增长92.51%。
　　片仔癀线上直销占比提升，毛利率、净利率双升。报告期内，公司毛利率为52.97%，同比上升5.62pct；净利率同比上升7.04pct至33.72%。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.69%/5.83%/-1.03%/1.61%，YOY分别为-2.5pct/-0.83pct/-0.29pct/-0.22pct。控费效果显著，主要系公司拓展营销渠道，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等，直销占比增加提升盈利能力。前三季度，公司肝病用药收入29.9亿元，同比增长33.88%，实现快速增长。
　　化妆品业务毛利率提升明显，子公司有望加速上市。2021年前三季度，公司日化化妆品收入5.6亿元，同比降低13.9%；毛利率为71.07%，同比增长8.27pct。公司有望加快推进片仔癀化妆品的分拆上市，化妆品业务有望实现高增长。
　　【投资建议】
　　片仔癀作为唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌，具备天然护城河。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为81.35/99.04/114.88亿元，归母净利润分别为21.42/27.15/29.85亿元，EPS分别为3.55/4.50/4.95,PE分别为124/98/89，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　疫情影响海外业务销售；
　　原材料价格波动风险；
　　日化产品销售不及预期；