中信证券-恒瑞医药-600276-2021年三季报点评：短期仍受集采影响，创新药研发进入收获期-211020

1. 公司2021Q3单季度收入、净利润增速分别为-14.84%、-3.57%。

2. 短期内公司仿制药仍受集采负面影响，预计年底创新药占比将达到50%。

3. 研发投入持续加码，创新药研发逐渐进入收获期。

4. 国际化进程提速，BD合作快速提升管线竞争力。

5. 销售、管理、财务费用率控制良好。

6. ▍公司2021Q3单季度收入、净利润增速分别为-14.84%、-3.57%。

7. 公司2021Q1-3实现收入、净利润、扣非净利润201.99亿、42.07亿、41.49亿元，同比+4.05%、-1.21%、+0.19%。

8. 其中2021Q3单季度实现收入、净利润、扣非净利润69.01亿、15.40亿、15.02亿元，同比-14.84%、-3.57%、-4.87%。

9. ▍短期内公司仿制药料仍受集采负面影响，预计年底创新药占比将达到50%。

10. 仿制药方面：公司6个第三批集采中标品种（非布司他、卡培他滨、来曲唑、盐酸坦索罗辛、塞来昔布、氨溴索）从2020年11月开始执行集采价，判断对公司2021Q1-3乃至全年影响较大（该6个品种2021H1收入环比下滑57%）。

11. 尽管第四批集采品种对公司影响有限，第五批集采品种涉及公司收入体量高达40-45亿，并从四季度起在全国大范围执行，预计短期内公司仿制药收入仍受第三批及第五批集采品种负面影响。

12. 创新药方面：公司持续加大创新药学术推广力度，创新药收入快速增长。

13. 随着下半年卡瑞利珠单抗进院的逐步推进，吡咯替尼、19K等新药的快速放量，公司创新药收入占比有望在年底提升至50%左右（2021H1占比为39.15%），产品收入结构将逐步显著改善，抗风险能力有所提高。

14. ▍研发投入持续加码，创新药研发逐渐进入收获期。

15. 2021Q1-3公司研发费用41.42亿元，同比增长23.86%，研发费用率为20.51%，达到国际一线药企投入水平。

16. 在持续高研发投入下，公司创新研发进展亮眼，2021Q1-Q3公司共提交31个创新药IND申请，并获得23个批件（肿瘤9个；非肿瘤14个），创新药IND批件创历史新高。

17. 2021年上半年NDA获批数量高达5项（2020年全年为6项）。

18. 截至研发开放日（10月15日），公司拥有50多个处于临床开发阶段的创新药，共开展超过240个临床研究项目，其中8个创新药产品已上市，15个产品处于NDA或III期临床阶段，40多个产品处于I期或II期临床阶段，还有20多个候选药物即将进入临床研发阶段，产品管线储备深厚。

19. 我们预计2022-2024年公司将有超过20项NDA获批上市，早期研发逐渐进入收获期。