华泰证券-航天军工行业三季报前瞻：行业高景气或持续兑现-211017

1. 财报季再度开启，或再次印证行业高景气我们认为，作为十四五的开局之年，军工行业三季报业绩有望持续高增长，军工行业高景气度正逐步得到验证。

2. 自2020Q2以来，军工上游电子元器件企业连续多个季度高增长，或反映军工行业高景气度，同时2021中报季各下游主机厂合同负债项+预收账款较年初实现大幅增长，大额预收款落地体现了行业整体高景气度，行业长期发展的持续性得到验证，整体生产任务饱满，下游需求旺盛。

3. 信息化：下游强需求开始显现，三季度有望延续高增长在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下，我国国防信息化建设有望全面启动。

4. 军工电子作为信息化装备产业链上游，其需求有望迎来持续增长。

5. 《十九大》报告指出，力争到2035年实现国防和军队现代化，到本世纪中叶建成世界一流军队。

6. 我们认为中长期政策规划是国防信息化成长的重要逻辑支点。

7. 根据三季报业绩预告，紫光国微预计21Q3实现归母净利润5.51-6.36亿元，同比+95-125%，振华科技预计21Q3实现归母净利润4.18-4.43亿元，同比+240%-260%。

8. 我们认为业绩大幅提升系“十四五”时期下游终端产品强需求开始显现，信息化板块三季度有望延续高增速。

9. 主机厂：建议重点关注三季度合同负债及盈利能力的提升大型武器装备通常一个型号由一家军工企业负责总装生产，国家有关部门对不同型号、不同用途的防务装备的承制任务进行统筹安排，实施定点生产管理，一个型号的防务装备通常仅存在一家供应商，形成了较高的行业进入壁垒及行业高集中度。

10. 以中航沈飞为例，21H1期末合同负债+预收款合计377.37亿元，较期初增长697.91%。

11. 大额合同负债或验证了主机厂大额预收款到账，随着主机厂公司大额订单落地，行业高景气下的强需求得到确认。

12. 同时以单一来源为采购方式的国有军工企业有望突破5%成本加成的政策束缚，21H1中航沈飞净利率（扣非）为5.56%，扣非净利率首次超过5%。

13. 新材料：装备升级换代的关键，看好板块长期盈利表现战斗机的高空、高速和高机动能力要求飞机的结构选材必须保证足够的使用强度、刚度要求。

14. 发动机材料需要满足耐高温的需求，军用航空发动机历经五代，推重比不断提升，高温合金、陶瓷基复材是核心材料。

15. 在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益。

16. 根据三季报业绩预告，宝钛股份（600456CH）预计21Q3实现归母净利润1.79亿元左右，同比增长约94.11%，我们看好新材料板块的长期盈利表现。

17. 航空工业拟集中减持，短期情绪冲击不可避免，长期高景气趋势不变10月12日，五家航空工业下属上市公司（中航沈飞、中航电测、成飞集成、中直股份、中航高科）发布公告，股东航空工业出具股份减持计划《告知函》，拟集中减持旗下多家上市公司股份。

18. 2020年6月30日，中央深改委会议通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》。

19. “抓重点、补短板、强弱项”是方案的核心，推进国有经济布局优化和结构调整是重点。

20. 今年以来，国资委落实党中央国务院部署，推动国企改革三年行动落实落地。

21. 我们认为，目前大多数国有企业依然面临包袱沉重的现实问题，本次航空工业的集中减持更多为国企改革大背景下的资金需求，与对股价的研判无关。

22. 风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。