广发证券-安踏体育-02020.HK-Q3FILA短期承压，长期仍将维持高质发展-211020

1. 公司公布21Q3营运情况：安踏主品牌流水同增10%-20%低段，FILA流水同增中单位数，其他品牌流水同增35%-40%。

2. 安踏主品牌流水稳健增长，折扣维持21Q2高水平。

3. 21Q3安踏主品牌流水相较19Q3增长10%-20%中段，其中根据业绩会，安踏大货/儿童同增低双位数,相较19Q3增长中双位数/25%-30%。

4. 分渠道来看，21Q3线下流水受疫情轻度影响，但折扣同比去年改善4-5pct，维持21Q2高水平；线上流水同增25%-30%，驱动安踏主品牌流水21Q3稳健增长。

5. 公司维持全年安踏主品牌流水同增20%的指引不变。

6. FILA流水受疫情影响短期承压，折扣及库销比仍维持在健康水平。

7. 21Q3FILA流水受一二线城市疫情影响明显，相较19Q3同增25%-30%，其中根据业绩会，线下流水同增低单位数，但折扣同比去年改善4-5pct，仍维持在21Q2良好水平（正价店86折，综合76-77折），库销比在6-7健康水平；线上流水同增20%-25%。

8. 公司预期21Q4流水将环比改善，目标双位数同比增长，同时公司对全年FILA的流水同比增速指引由原30%调低至20%-25%。

9. 长期来看，FILA将步入高质量发展阶段，将通过“顶级商品”（提升鞋的占比及拓宽细分品类等）、“顶级品牌”（代言人及大秀品宣等）、“顶级渠道”（打造综合集合店、电商CRM打通全价值链等）战略实现高于行业增速的发展。

10. 其他品牌保持靓丽表现。

11. 21Q3迪桑特流水同增50%，相较19Q3增长1.8倍；Kolon流水同增接近30%，相较19Q3增长55%。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 预计公司21-23年EPS分别为2.76/3.44/4.28元/股，预计归母净利润74.68/92.93/115.66亿元，给予21年40倍PE，对应合理价值133.68港元/股，维持“买入”评级。

14. 风险提示。

15. FILA增速明显放缓、Amer海外业务利润低于预期等。