长江证券-华能国际-600011-需求向好助电量增长，煤价上涨为限制业绩主因-211018

1. 事件描述公司发布2021年三季度售电量公告：2021年第三季度公司境内完成售电量1151.88亿千瓦时，同比增长10.98%；前三季度公司境内完成售电量3231.15亿千瓦时，同比增长17.11%；前三季度平均上网结算电价为417.79元/兆瓦时，同比上升1.28%。

2. 事件评论需求向好叠加产能扩张，公司三季度发电量延续增长态势。

3. 2021年第三季度公司新投产风电机组583.6兆瓦、光伏机组278兆瓦，带动风电、光伏单三季度售电量分别同比增长43.97%和31.92%。

4. 此外，1-9月全社会用电量累计同比增长12.9%，尤其迎峰度夏期间持续旺盛的用电需求拉动火电负荷高速增长，故公司火电机组利用小时增加较多，单三季度公司实现煤机发电量1026.85亿千瓦时，同比增长9.34%，其中公司重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏所在区域电厂发电量同比增长较多。

5. 整体来看，需求向好及新增风光产能拉动公司第三季度完成售电量1151.88亿千瓦时，同比增长10.98%，延续上半年增长趋势。

6. 电价方面，公司前三季度市场化交易电量比例为59.99%，比去年同期提高3.05个百分点。

7. 或受电力供需整体偏紧影响，市场化比例提升拉动公司平均电价上行，2021年前三季度公司境内电厂平均上网结算电价为417.79元/兆瓦时，同比上升1.28%。

8. 今年三季度以来，主产地部分中小煤矿由于缺少煤管票停产增多，而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能，持续供需博弈之下，动力煤价格屡创新高。

9. 经计算，三季度秦皇岛动力煤市场均价（Q5500，山西产）为1142.46元/吨，同比增长98.55%，考虑到公司目前装机容量中火电仍占绝对比重，煤炭成本压力陡增将对公司火电盈利能力形成一定压制。

10. 根据公司2020年年报，公司2021年计划用于风电、光伏建设的资本支出超过400亿元，预计未来新能源装机容量的扩张将成为公司业绩增长的重要支撑点。

11. 投资建议：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为0.28元、0.52元和0.59元，对应PE分别为24.11倍、13.09倍和11.56倍，给予公司“买入”评级。

12. 风险提示1.电力供需环境恶化风险；2.煤价非季节性上升风险。