华鑫证券-老板电器-002508-净利率回暖，业绩逆势增长-211020

　　老板电器(002508)
　　事件：公司发布2021年三季度报告，公司报告期内实现营业收入70.71亿元，同比增长25.68%，归母净利润13.42亿，同比增长19.56%，扣非归母净利润12.91亿元，同比增长22.15%。Q3单季实现营收27.45亿元，同比增长13.65%，归母净利润5.52亿元，同比增长8.14%。
　　三季度行业表现不佳，公司逆势上行。根据奥维云网数据，厨房大家电行业三季度线上线下表现不佳，7-9月油烟机线上销售额分别为7.45、10.02、9.23亿元，同比-6.73、-4.29、-6.76%，线下销售额分别为3.87、4.35、5.11亿元，同比-10.37、-25.32、-7.16%；7-9月燃气灶线上销售额分别为4.42、6.04、5.52亿元，同比-13.5、-2.16、-9.5%，线下销售额分别为1.98、2.23、2.53亿元，同比-10.83、-23.03、-6.8%。老板电器超过七成的收入来自油烟机和燃气灶两大品类，公司相关产品三季度在行业规模负增长的背景下，营收依然实现两位数增长，彰显公司强大的产品力和渠道销售能力。
　　新品研发销售有所成效，净利率环比回暖。2020行业上游原材料如钢板、铜管、铝箔等持续上涨，该趋势在三季度依然没有大的改观。但公司积极推进新产品研发和销售，提升高毛利率产品占比。三季度公司毛利率56.11%，环比-0.27个百分点，整体影响不大，而净利率环0.72个百分点，环比有所改善。同时，公司销售投入并未大幅增加，三季度销售费用率28.87%，环比-0.5个百分点。
　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为19.76亿元、25.27亿元、29.81亿元，对应EPS分别为2.08元、2.66元、3.14元，当前股价对应PE分别为16.2/12.7/10.8倍。公司主业市场竞争力强，新品研发推进较快，在上游原材料价格上涨的背景下依旧维持较高的盈利能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；厨电行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。