海通证券-四方光电-688665-深耕光学气体传感，顺应碳中和、发力车规市场-211020

1. 深耕光学气体传感领域，产品应用广泛布局。

2. 公司2003年成立于武汉“光谷”，多年来形成了包括光学(红外、紫外、光散射、激光拉曼)、超声波、MEMS金属氧化物半导体、电化学等原理的气体传感技术平台，拥有包括非分光红外、光散射探测、超声波、紫外差分吸收光谱、热导、激光拉曼在内的技术积累，产品广泛应用于空气品质、环境监测、工业过程、安全监测、健康医疗、智慧计量等领域。

3. 气体传感器与气体分析器双轮驱动，业务规模快速增长。

4. 公司坚持气体传感器与气体分析仪器并重的“双轮驱动”格局，在扩大气体传感器销售规模的同时，大力发展高附加值的气体分析仪器。

5. 2021年前三季度，公司营收3.79亿，同比增长111.10%，公司归母净利润1.23亿，同比增长163.60%。

6. 顺应碳中和政策，发力车载拥抱AIoT大时代。

7. 公司在2021年半年报中披露了新产品温室气体排放分析仪，能够有效检测CO2、N2O、CH4等温室气体浓度，主要用于固定源温室气体排放监测。

8. 公司车载传感器进入产出期，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔车型，获得的项目定点不断增加，且于2021年上半年逐步转化为订单。

9. 除车载领域，公司气体传感器还进军了多个智能制造领域。

10. 除粉尘、CO2销量爆发增长的智能家居、智能楼宇领域，公司还致力于拓展油烟机、吸尘器、扫地机器人等新型应用场景。

11. 1+3战略：扩张三大新领域，发掘潜力市场。

12. 公司秉承“1+3”战略，在巩固并拓展公司的民用空气品质传感器、车载传感器、气体分析仪器等已有产业基础上，公司计划重点拓展智慧计量（超声波燃气表）、发动机排放（O2及NOx传感器）、医疗健康三大领域，以公司先进技术为基础扩张产业结构，发掘新的潜力市场。

13. 盈利预测：我们预计公司2021-2023年收入分别为5.56亿元、8.06亿元、11.06亿元，归属母公司股东净利润分别为1.63亿元、2.40亿元、3.26亿元，EPS为2.33元、3.43元、4.66元。

14. 参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2021年动态PE区间70-80X，对应合理价值区间163.10-186.40元，“优于大市”评级。

15. 合规提示：根据公司2021年半年度报告披露，海通证券自营持有【688665四方光电】超过总股本1%。

16. 风险提示：部分业务销售波动性大、募投项目产能难以消化、产品结构以光学技术为主，产品市场空间有限。