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广发证券-桃李面包-603866-21Q3收入稳健增长,业绩仍承压-211019

上传日期:2021-10-20 15:45:19  研报作者:王永锋  分享者:gujie   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:涨所致;销售费用率同比减少12.04pcts;管理费用率同比增加0.35pcts,主要系今年政策红利减少所致;财务费用率同比减少0.10pcts。预计21Q4收入有望重回双位数增长,看好公司长期发展潜力。我们预计21Q4收入有望重回双位数增长:(1)9月各地突发限电政策影响生产,预计Q4公。”

1. 核心观点:21Q3收入稳健增长,业绩仍承压。

2. 公司发布21年三季报,公告21年Q1-Q3收入46.63亿元,同比增长6.67%;21Q3收入17.24亿元,同比增长5.57%,Q3收入增速放缓,但仍保持稳健增长。

3. 我们判断21Q3公司收入增速放缓的主要原因是:(1)疫情局部反复对需求产生一定影响。

4. (2)据公司公告,9个子公司均受到限电影响,造成不同程度的减产影响,影响收入。

5. 21Q1-Q3归母净利润5.68亿元,同比下降17.16%;21Q3归母净利润1.99亿元,同比下降25.82%,Q3业绩低于市场预期。

6. 21Q3公司毛利率同比减少17.61pcts,主要系公司执行新收入准则,将销售相关产品配送服务费调至营业成本,折让率和返货率较去年同期有所提升,叠加面粉等原材料成本上涨所致;销售费用率同比减少12.04pcts;管理费用率同比增加0.35pcts,主要系今年政策红利减少所致;财务费用率同比减少0.10pcts。

7. 预计21Q4收入有望重回双位数增长,看好公司长期发展潜力。

8. 我们预计21Q4收入有望重回双位数增长:(1)9月各地突发限电政策影响生产,预计Q4公司对限电政策有所准备,预计Q4限电影响有望减小。

9. (2)预计Q4公司或通过加强成本管理,缓解成本压力,推动收入加速增长。

10. 我们看好公司长期发展潜力:(1)渠道持续扩张推动收入稳健增长,据公司21年中报,21H1增加约2万个零售终端。

11. (2)明后年是公司产能释放的大年,预计公司成都/嘉兴/沈阳工厂有望陆续投产缓解公司产能压力,推动收入加速增长。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 我们预计21-23年公司收入分别为64.67/76.10/89.89亿元;归母净利润分别为7.96/9.76/11.85亿元,EPS分别为0.84/1.02/1.24元/股,对应PE为34/28/23倍。

14. 考虑公司为短保面包龙头,渠道和管理护城河深厚,参考可比公司估值,给予公司22年33倍PE,对应合理价值33.66元/股,维持“买入”评级。

15. 风险提示。

16. 新市场动销低于预期;产能释放不及预期;食品安全风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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