申万宏源-圆通速递-600233-单票利润拐点出现，看好旺季提价带动利润复苏-211020

1. 投资要点：事件：圆通速递发布2021年三季报。

2. Q3公司实现营收110.5亿元，同比增长25.0%；归母净利润3.09亿元，同比下降25.68%；扣非净利润2.92亿元，同比下降6.85%。

3. 公司扣非净利润下降幅度明显收窄，单票利润实现环比提升，业绩超过我们预期。

4. 业务量保持高速增长，单票收入同比降幅收窄。

5. 三季度，公司完成业务量42.3亿件，同比增长25.7%，市占率提升0.3个百分点至15.5%，增速领跑A股上市加盟快递同行。

6. 公司在实现增速领先的同时，还保持单价的相对稳定。

7. Q3公司快递业务单票收入2.15元，同比下降仅0.1%，环比上升0.7%，单价较同行更加稳定，体现公司服务质量优化赢得客户的战略初具成效。

8. 降本提效成效明显，单票扣非净利润迎来拐点。

9. 公司借助数字化转型和成本精细化管控，Q3整体毛利率6.2%，环比提升1.2%；四项费用率之和（销售、管理、研发和财务费用）达到2.73%，同比下降0.57%，环比下降0.04%，优化趋势明显。

10. 公司单票收入基本持平背景下，成本与费用控制优化，使得单票扣非净利润达到0.07元/票，环比上升0.01元，在Q3淡季情形下改善趋势明显。

11. 而归母净利润下滑幅度较大，主要是政府补贴回归正常叠加公司理财收益同比减少所致。

12. Q4提价有望为公司贡献利润弹性，看好Q4利润大幅修复机会。

13. 9月初行业各公司宣布提升派费后，公司9月单票收入环比提升0.15元，派费上涨充分传导到前端价格已经验证。

14. Q4旺季到来，预计快递费用仍有0.2-0.3元的进一步提价空间，部分产粮区已经实现提价。

15. 我们看好Q4行业提价，叠加公司成本管控优秀，单票利润将延续环季修复的趋势；在公司业务量继续保持增长情形下，公司Q4利润有望大幅修复。

16. 略微下调盈利预测，维持“买入”评级。

17. 考虑到今年油价等成本上升幅度略超过我们年初的预期，因此，略微下调公司21-23年归母净利润预测至16.4/21.1/31.4亿元（原21-23年盈利预测为17.9/22.69/33.2亿元），21-23年新的预计归母净利润分别同比变化-7.1%/28.3%/49.1%，对应当前PE倍数27x/21x/14x。

18. 行业单价拐点9月份已经到来，后续我们看好行业利润拐点到来，公司作为行业龙头的价值将修复，维持“买入”评级。

19. 风险提示：行业需求不及预期，竞争格局不及预期，公司成本上升超预期。