银河证券-立华股份-300761-Q3业绩承压，黄鸡价格好转中-211019

1. 事件公司发布2021年三季度报告。

2. 鸡猪价格低位，Q3公司业绩承压2021前三季度公司营业收入为79.76亿元，同比+36.13%；归母净利润-6.05亿元，同比-596.35%；扣非后归母净利润为-6.4亿元，同比-1148.12%。

3. 公司综合毛利率6.29%，同比-1.44pct；期间费用占比为6.73%，同比+0.39pct。

4. 21Q3公司实现营收26.95亿元，同比+6.72%；归母净利润-3.24亿元，同比-181.05%；扣非后归母净利润-3.41亿元，同比-186.82%。

5. 公司综合毛利率2.32%，同比-13.81pct，期间费用率为7.07%，同比+1.3pct。

6. 受玉米、豆粕等原材料采购成本上升，以及商品鸡和商品猪价格大幅下行影响，公司鸡猪业务出现亏损。

7. 黄羽鸡销量稳增长，Q3鸡价逐月好转21Q1-3公司商品肉鸡销售收入68.49亿元，同比+35.12%；销量2.73亿只，同比+18.18%；销售均价12.72元/kg，同比+14.8%。

8. 21Q3公司商品肉鸡销量为9886.31万只，同比+9.12%；销售均价约为11.92元/kg，同比-3.4%，环比基本持平。

9. Q3黄羽鸡价格呈现逐月好转态势，8月价格出现显著上涨行情。

10. 但受饲料原料价格高位影响，公司黄鸡养殖成本处于历史高位，我们估算Q3期间7-8月为亏损状态，9月黄鸡贡献利润约5000-6000万元，整体单季度是亏损状态。

11. 公司在饲料采购、配方等方面积极应对，多方面进行成本控制。

12. 根据新牧网数据10约19日黄羽鸡快大鸡、中速鸡价格为6.27元/斤、7.18元/斤，环比+1.95%、+1.56%，处于逐步上行趋势中。

13. 考虑到四季度需求旺季来临，我们看好鸡价提振对业绩的利好。

14. 公司拟向实控人募资16亿元，发行价22.71元/股公司公告拟向公司控股股东、实际控制人之一程立力先生发行股份，发行价格为22.71元/股，发行数量为不超过70453544股（含本数），募集资金不超过16亿元（含本数），主要用于屠宰类项目（扬州、潍坊、泰安、湘潭）、养鸡类项目（徐州、湘潭、安顺等）、总部基地项目及补充流动资金。

15. 公司积极扩大肉鸡养殖与屠宰规模，提前布局冰鲜禽肉产品生产，紧跟未来发展趋势。

16. 目前公司依托“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系以提升品牌溢价，销售团队与大型商超、中大城市生鲜门店模式、新零售以及电商平台合作，开拓线上线下生鲜销售渠道。

17. 公司通过产业链向下游屠宰和食品端的延伸，努力熨平鸡周期波动，打造业绩新增长极。

18. 投资建议公司为华东区黄羽肉鸡养殖龙头，成本控制优势领先，养殖规模快增长；逐步向下游屠宰及食品端延伸，看好公司未来全产业链发展。

19. 考虑到21H1公司计提资产减值损失约4亿元，我们预计公司2021-2022年EPS分别-0.48/2.46元，对应PE为-63/12倍，维持“推荐”评级。