银河证券-海大集团-002311-养殖业务亏损拖累Q3业绩表现-211019

1. 事件公司发布2021年第三季度报告。

2. 猪价下行拖累公司业绩，Q3业绩同比大幅下行2021前三季度公司营业收入643.14亿元，同比+46.82%；归母净利润17.46亿元，同比-15.77%；扣非后归母净利润17.04亿元，同比-16.21%；剔除生猪养殖业务，21Q1-3实现归母净利润24.46亿元，同口径同比+47%。

3. 销售毛利率为9.11%，同比-3.33pct；期间费用占比为5.53%，同比-0.48pct。

4. 2021Q3公司营业收入261.23亿元，同比+45.77%；归母净利润2.14亿元，同比-77.94%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比-77.81%：剔除生猪养殖业务，21Q3实现归母净利润9.14亿元，同口径同比+21%。

5. 公司综合毛利率6.9%，同比-5.15pct；期间费用占比为5.43%，同比-0.01pct。

6. 21Q3期间我国生猪价格持续下行，养殖进入深度亏损状态，同时饲料原料价格高位，公司业绩承压。

7. 高价仔猪+低位猪价致养殖业务大幅亏损2021Q3公司生猪出栏约55万头，其中外购仔猪育肥出栏约占67%，该部分仔猪成本均值超过1600元/头；且8、9月我国生猪均价分别跌至15.07元/kg、13.19元/kg。

8. 在超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价双重作用下，生猪养殖业务归属上市公司净利润亏损约7亿元，对整体业绩影响较大。

9. 21年三季度末，公司生产性生物资产为4.78亿元，环比Q2增长9.38%，同比+73.19%；在建工程为16.26亿元，环比Q2增加11.14%，同比+83.31%。

10. 公司产能及养殖团队稳定，专业能力提高中，9月外购仔猪价格跌至200元/头以内，成本相对可控，未来逐步向好。

11. 饲料销量持续高增长，三位一体合力发展2021Q3公司饲料对外销量561万吨，同比+28%，环比+13.56%，实现收入214.66亿元，同比+42%；前三季度合计对外销量1400万吨，收入515.69亿元，分别同比+30%、+45%，保持良好增长态势。

12. 除饲料以外，公司种苗、动保等业务均保持量利齐升的发展态势。

13. 我们认为公司饲料、种苗、动保产品正形成合力中，以饲料为核心、苗种与动保为两翼实现三位一体协同发展。

14. 围绕养殖产业链实现产品与服务叠加，增倍效益。

15. 公司饲料业务未来增长空间依旧可期。

16. 投资建议公司为农牧产业链一体化企业，具备多业务协同优势。

17. 随着畜禽养殖量的提升、水产养殖行情向好，公司三大饲料产品将继续保持快速增长趋势。

18. 我们看好公司饲料、动保、种苗一体两翼协同发展。

19. 我们预计公司2021-2023年EPS分别1.59、2.33元，对应PE为42、29倍，维持“推荐”评级。