首创证券-星源材质-300568-公司简评报告：海外客户开启放量，三季度业绩量利齐升-211019

1. 事件：公司披露三季报，公司三季度实现营收4.84亿元，同比增长79.26%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长222.57%，扣除非经常性损益后实现归母净利润0.90亿元，同比增长261.01%，公司业绩位于前期预告中位数附近，符合预期。

2. 产线完成调整，三季度量利齐升。

3. 二季度公司受到对LG出货产线调试的影响，出货量降至2.4亿平，Q3开始影响不再，产线满产满销，我们预计公司三季度实现销量3亿平。

4. 盈利能力来看，以扣费归母净利润计算，公司三季度单平净利0.3元，环比Q2提升9分钱，在海外客户开始放量的带动下，公司盈利能力显著提升。

5. 客户结构持续优化，盈利能力有望持续爬升。

6. 三季度开始公司对LG湿法隔膜出货开始放量，三星等海外客户湿法隔膜出货也在逐步增长，全年对海外客户销量占比有望增至50%，明年有望进一步增至70%，客户结构的优化有望持续推升公司盈利能力。

7. 供需紧张持续加剧，公司加快产能投放步伐。

8. 目前主流隔膜厂商基本处于满产满销状态，考虑到上游设备供给限制，未来两年隔膜行业供需格局渐趋紧张，价格有望保持稳中有升的态势。

9. 公司现有建成产能15亿平，在手订单充沛，为了满足下游客户的旺盛需求，公司预计2022年到2023年国内和瑞典基地均有新产能投产。

10. 此外公司近期公告计划定增募资60亿元，用于在南通新增20亿平隔膜及涂覆产能，产能建设在不断加速。

11. 我们预计公司2022年有效产能可达17亿平，同比增长超过50%，全年继续保持高速增长。

12. 投资建议：考虑公司产能建设加速和客户结构优化的带动下，预计公司2021-2023年实现营收16.63亿元/28.72亿元/38.03亿元，上调公司2021-2023年盈利预期至3.09亿元/6.86亿元/10.03亿元，对应PE为130倍/58倍/40倍，维持公司买入评级。

13. 风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期；海外客户需求不及预期。