华泰证券-圆通速递-600233-核心盈利同比转正，上调至“买入”-211019

　　核心盈利同比转正，上调至“买入”评级
　　3Q21，市场竞争仍然激烈，但公司归母净利/扣非后归母净利/核心盈利为3.1/2.9/2.6亿元，同比分别-26%/-7%/+1%，业务经营稳定。考虑行业中期景气回升，我们预测公司21/22/23年EPS为0.49/0.63/0.81元；上调目标价至16.30元（22年26.0x PE，并考虑市场对公司地位的担忧），上调至“买入”评级。
　　市场竞争仍然激烈，核心盈利同比转正
　　3Q21，全国快递件量同比增长23.0%，但竞争仍然激烈，国内件均价同比下降11.4%至5.61元。3Q21，公司件量同比增长25.5%，增速领跑通达系；市场份额同比扩大0.3pct至15.5%，环比基本持平；件均价同比下跌0.2%至2.15元，表现亦好于行业；公司实现收入110.5亿元，同比增长25.0%；归母净利为3.1亿元，同比下降25.7%；扣非后归母净利为2.9亿元，同比下降6.9%；我们估算核心盈利（扣非净利-圆通国际）为2.6亿元，同比增长1%，3Q20以来首次同比转正。
　　顺价能力较强，建议关注定增进展
　　9月1日起，六大快递企业（四通一达+极兔）宣布派费上调0.1元/票，而公司9月单票收入环比提升0.15元至2.28元（去年同期环比提升0.07元至2.18元），顺价能力较强。2020年12月，证监会已核准公司定增融资不超过37.9亿元（有效期12个月），用于枢纽中心建设、运能提升、信息系统及补充流动资金，建议关注相关融资进展情况。
　　中期景气抬升，上调至“买入”评级
　　基于政策维稳+龙头挺价+资本减亏，我们看好电商快递中期景气拾级而上。考虑旺季盈利弹性，我们维持公司21年EPS预测；但上调22/23年票均收入预期，相应上调EPS预测至0.63/0.81元（前值：0.55/0.64元）。可比公司对应22年Wind一致预期PE 32.3x；考虑市场对公司地位存担忧，给予22年26.0x PE（较行业估值折价19%），更新目标价至16.30元（前值：10.20元），上调评级至“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。