长江证券-老板电器-002508-新品表现依旧出色，稳健价值逐渐彰显-211019

1. 事件描述老板电器发布其2021年三季报，2021Q1-Q3实现营收70.71亿元，同比+25.68%，实现归母净利润13.42亿元，同比+19.56%，EPS为1.42元；其中2021Q3实现营收27.45亿元，同比+13.65%，归母净利润5.52亿元，同比+8.14%，EPS为0.58元。

2. 事件评论恒大影响工程增速，新品表现依旧出色：Q3公司收入相比2020/2019年同期分别+14%、+31%，稳健性优势十分突出。

3. 分渠道来看，参考奥维云网等第三方数据，Q3公司线下零售+创新渠道预计延续双位数增长，电商渠道增速更为出色，而由于公司Q3主动停止向恒大供货，工程渠道增速预计稍显落后；分产品来看，新品类凭借行业红利和份额提升、表现依旧抢眼，参考奥维云网监测数据，Q3老板洗碗机线上、线下零售额分别+95.95%、+61.12%，而综合地产销售平淡、工程客户调整、终端格局优化、渠道多元化布局等因素，预计Q3传统品类收入较为平稳。

4. 毛利率下滑明显，盈利能力有所承压：随着前期低价原材料库存逐渐消耗，原材料涨价压力开始体现，但同时公司也在通过产品结构升级、工程渠道客户结构优化、回收创新渠道运营权等方式，抵御原材料成本上行风险，综合来看Q3公司毛利率-4.34pct至55.68%；费用率方面，前期公司对新媒体广告和新品促销费用计提较为充分，Q1-Q3/Q3销售费用率分别-0.12、-2.50pct，另外Q3管理、研发、财务费用率分别+0.14、-0.14、+0.08pct，整体期间费用率-2.43pct；此外银行理财产品收益有所增加；总之在原材料价格上行压力下，公司Q3归属净利率-1.03pct。

5. 下游回款存在压力，稳健价值逐渐彰显：Q3公司经营性现金流净额同比-11.54%至4.72亿元，主要系下游客户回款存在压力，三季度末公司应收账款+应收票据同比大幅+30.15%至35.35亿元，为规避资金风险，公司已于Q3终止与恒大合作。

6. 在房地产销售/新开工景气度低迷、恒大回款风险等因素影响下，当前市场对公司后续经营走势较为担忧，但从结果来看，公司Q3收入增长依旧稳健、明显领先行业整体，后续公司有望继续通过终端份额提升、新品红利兑现两大逻辑，平滑地产端周期波动；此外公司目前股价调整已较为充分，稳健性配置价值逐渐彰显。

7. 维持公司“买入”评级：尽管传统烟灶行业Q3景气度较为平淡，且恒大事件对工程渠道短期放量产生扰动，但老板电器Q3收入端依旧同比+14%、明显优于行业整体，稳健性优势十分突出；另外原材料成本上行压力在Q3开始体现，但边际上来看主要大宗原材料价格同比涨幅也已回落。

8. 后续来看，公司有望继续通过终端份额提升、新品红利兑现两大逻辑，平滑地产端周期波动；此外公司目前股价调整已较为充分，稳健性配置价值逐渐彰显。

9. 预计2021、2022年EPS为2.07及2.48元，对应当前股价PE分别16.30及13.60倍，维持“买入”评级。

10. 风险提示1.厨电行业终端需求不及预期；2.新品销售情况大幅不及预期。