华泰证券-航空运输行业：疫情缓解，9月航空迎来新一轮反弹-211017

1. 暑运低迷拖累三季度盈利；9月航空运营重新进入修复通道新冠本土疫情在三季度暑运旺季冲击航空需求，A股主要上市航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥，下同）国内线供需分别季度环比下滑19%/26%，客座率滑落至70.5%，环比下降7.0pct，并且航空煤油出厂价均价环比提升9.9%，我们预计航司三季度亏损将扩大。

2. 不过9月航司经营逐步回暖，A股主要上市航司国内线客座率恢复至68.8%，环比8月提升8.1pct。

3. 目前疫苗接种率不断提升并且特效药研制获得进展，有助于减少航空需求波动以及催化国门打开，另外我国民航业供给收紧较为确定，供需结构改善将推动航司盈利水平提升。

4. 推荐景气持续修复的航空板块。

5. 9月疫情影响减弱，行业整体需求逐步回升9月民航生产运输呈现逐步恢复态势，据民航局数据，主要指标较上月均有明显回升。

6. 全行业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为68.9亿吨公里、3611.7万人次、59.9万吨，环比分别增长40.3%、61.2%和15.2%，同比分别下降17.7%、24.7%和10.1%。

7. 其中旅客运输量相当于2019年同期的66.0%（8月为36.6%，前高7月为92.9%）。

8. 之后国庆假期日均民航旅客发送量恢复至2019年同期73.1%，在疫情逐步得到控制以及疫苗接种率持续提升双重加持下，我们预计航空需求在四季度将持续修复。

9. 三大航9月客座率反弹明显，期待四季度进一步恢复9月疫情逐步得到控制，三大航（国航、东航、南航，下同）经营自8月底部反弹明显。

10. 9月供需分别环比8月上升47.5%/69.5%，恢复至2019年同期59.0%/48.8%（但相比7月前高68.9%/63.1%仍存在差距），客座率66.8%，环比8月提升8.7pct，同样仍低于7月前高75.2%；另外国内线供需分别恢复至2019年同期89.1%/73.1%（7月分别为104.7%/95.9%），国内线客座率67.2%，环比提升8.9pct，相比7月低8.8pct。

11. 四季度若疫情相对稳定，三大航经营将迎来进一步恢复。

12. 中小航司供给恢复更为迅速，客座率仍有提升空间本土疫情趋稳后，春秋和吉祥航空利用更为灵活的机队，迅速恢复运力投入。

13. 春秋航空9月国内线供给恢复至2019年同期152%，高于前高7月的149%，吉祥恢复至115%，高于前高7月的110%，或部分由于主基地之一南京7月中下旬已开始受到疫情冲击。

14. 不过需求恢复稍有滞后，春秋航空和吉祥航空9月国内线需求分别恢复至2019年同期的140%和95%（7月分别为147%和105%），客座率为84.8%和72.7%，逊于前高7月的90.9%和83.8%，我们预计四季度客座率将持续反弹。

15. 风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8复飞时点超预期，补贴下滑超预期。