华泰证券-通信行业10月云计算：监管收紧影响小于预期-211017

1. 监管收紧影响或小于预期；关注华为逐步退出服务器市场的影响过去一月（9/15~10/15），24家中国云计算相关公司总市值上涨3.55%。

2. 投资人担忧国内政策强化监管背景下，互联网行业波动或带动云市场增速显著放缓。

3. 据我们测算，预计3Q21中国IaaS市场规模同比+53%（2Q21同比+59%），增速保持稳健。

4. 我们认为在国内政企、实体教育、制造业等数字化转型需求持续释放下，有望对冲互联网行业波动对IaaS市场增长的影响。

5. 2H21全球云基础设施需求端仍有望向好，但市场增速或受芯片短缺等供给侧制约；2Q21华为服务器业务营收同比下滑46%，建议关注华为逐步退出服务器市场的影响。

6. 建议关注：紫光股份、数据港、星网锐捷。

7. IaaS：预计国内市场规模3Q21同比+53%，关注非互联网市场增长过去一个月全球8家主要IaaS公司总市值下跌0.54%，其中国内公司总市值上涨3.54%。

8. 根据我们对阿里、腾讯、百度、三大运营商等10家布局IaaS业务公司财务数据的跟踪，并结合Canalys等机构数据、华泰预测及彭博一致预期测算，我们预计3Q21中国IaaS市场规模同比增长53%（2Q21同比增长59%），行业仍有望保持稳健增长。

9. 根据IDC数据，2H20国内公有云下游市场中非互联网行业占比已达57.1%；我们认为在国内政企、实体教育、制造业等行业数字化转型需求持续释放下，有望对冲电商、游戏、在线教育等行业波动对IaaS市场增长的影响。

10. SaaS/PaaS：关注基本面积极变化的公司过去一月A/H/美股上市8家中国SaaS/PaaS公司总市值上涨8.56%，根据彭博一致预期，2022年PS估值从一个月前的11.41x提升到12.34x。

11. 其中石基信息领涨41.92%，主要原因是石基美国全资子公司与洲际酒店旗下六洲酒店签约，迎头部国际酒店客户重要突破，市场空间进一步打开；广联达以15.83%的涨幅位于第二，受益于施工业务进展良好，第二成长曲线加速打开。

12. 同时，北美SaaS企业保持健康增长，其中Adobe、Veeva、Vmware2Q21订阅业务分别同比增长22%、29%、23%，带动整体业务提升，SaaS订阅保有率持续保持高位，为业务持续增长提供动力。

13. IDC：过去一月国内公司市值下跌3.77%，估值持续具备吸引力过去一月全球主要第三方IDC公司总市值下跌5.59%；其中A/H美国上市7家中国IDC公司总市值下跌3.77%，反映投资人担忧国内互联网政策收紧带来IDC行业增速放缓。

14. 根据彭博一致预测及我们的测算，2H21国内第三方IDC公司合计EBITDA同比增速为31.6%，较1H21同比增速（43.2%）有所放缓。

15. 而据彭博一致预期，目前国内第三方IDC公司2021年EV/EBITDA均值已经回调至19.37x，充分反映行业增速放缓影响。

16. 设备：关注华为逐步退出服务器市场的影响过去一月全球主要云基础设施公司总市值上涨0.08%，其中国内公司总市值上涨0.74%。

17. 根据Factset一致预测及我们的测算，预计2H21全球主要云计算厂商合计资本开支同比增长19.1%，较1H21增速（38.2%）下滑，或因基数抬升等因素影响；环比提升12.9%，保持向好态势。

18. 云基础设施市场增速在CPU等芯片缺货下或受一定制约。

19. 此外根据IDC数据，华为2Q21服务器业务营收同比下滑46%。

20. 华为轮值董事长徐直军于9月24日接受采访时表示，华为正在就x86服务器业务寻找潜在的投资者。

21. 建议关注华为逐步退出服务器市场的影响。

22. 风险提示：云厂商资本开支不及预期，行业竞争加剧。