兴业证券-万华化学-600309-聚氨酯板块继续量价齐升，业绩同比继续大增，供需紧张格局不改，MDI盈利有望继续向好-211019

1. 投资要点事件：ry＃万华化学发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入1073.18亿元，同比增长117.99%；实现归母净利润195.42亿元，同比增长265.32%，按最新31.4亿股的总股本计，实现每股收益6.22元，每股经营性净现金流5.57元。

2. 其中2021Q3单季度实现营业收入396.61亿元，同比增长116.43%，环比增长9.13%；实现归母净利润60.11亿元，同比增长139.13%，环比下滑12.99%。

3. 维持“买入”的投资评级。

4. 2021Q3全球MDI装置仍处于集中检修与不可抗力频发期，MDI供需趋紧价格上涨，预计公司MDI继续量价齐升。

5. 但由于原材料LPG价格上涨，PDH装置与乙烯-丙烷装置价差收窄，预计拖累公司石化板块盈利下滑。

6. 2021Q3公司业绩同比大幅增长、环比有所下跌。

7. 万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。

8. MDI行业集中度高，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。

9. 公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；100万吨大乙烯装置已投产，有望加深石化产业链布局，协同强化聚氨酯板块优势。

10. 18年以来公司PC、TDI、PMMA等项目陆续投产，未来随着新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。

11. 19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。

12. 我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为8.30、8.87、9.16元，维持“买入”的投资评级。

13. 风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。