长江证券-三季度经济数据点评：被冲击放大的趋势-211018

1. 事件描述：10月18日，国家统计局公布三季度经济数据。

2. 事件评论：经济增速下滑破5%，事件冲击放大趋势。

3. 三季度GDP当季同比增速4.9%，而两年平均增速继续回落至4.9%。

4. 我们认为，三季度经济增长动能继续放缓，既有监管压制地产、涨价冲击盈利等趋势性原因，又有汛情拖累生产、疫情制约消费等事件的影响。

5. 就9月而言，能耗双控下的政策限产叠加电力供给紧张带来的被动限产，进一步使得工业生产承压；而局部疫情渐消背景下，服务业生产迎来明显好转。

6. 综合而言，三季度经济下行压力持续显现，但韧性仍在，而事件性因素无疑放大了下滑态势。

7. 工业生产继续放缓，电力紧张拖累生产。

8. 9月份工业增加值两年平均增速连续第5个月下滑至5.0%，制造业中，各主要行业增加值增速也是较上月涨少跌多。

9. 值得注意的是，不仅仅是钢铁、有色、化工、建材等两高行业增加值增速下滑，医药、电子、通用设备、电气机械等高新技术制造业增加值增速相较上月也明显下滑，这意味着9月电力供应紧张对制造业生产的冲击是普遍存在的。

10. 房地产基建拖累投资，制造业继续回升。

11. 整体看，三季度投资有所放缓，两年平均增速回落至3.3%。

12. 从结构上看，投资增速下滑主要是受房地产和基建的拖累，制造业仍在回升。

13. 其中，基建投资低位趋稳，新、旧口径下基建投资两年平均增速分别为-1.8%、0%，较8月相差无几。

14. 制造业投资继续向好，两年平均增速回升至6.4%，其中医药制造业投资一枝独秀。

15. 房地产加速下滑，两年平均增速从8月份的6.1%回落至3.9%。

16. 受房企融资持续受限影响，地产销售继续放缓，土地购置和新开工也持续偏弱。

17. 消费整体拾级而下，9月迎来边际修复。

18. 整体看，三季度消费拾级而下，两年平均增速整体下滑。

19. 9月份社消零售、限额以上零售两年平均增速均较8月反弹。

20. 分类型来看，商品零售、餐饮收入增速同步反弹，反映局部疫情渐消后，消费迎来边际修复。

21. 聚焦商品消费，9月份必需消费两年平均增速显著反弹至7.3%，较7月基本持平，其中服装消费表现亮眼。

22. 可选消费两年平均增速仍在0.4%低位徘徊，主要是受汽车零售疲软拖累，但通讯器材和地产相关消费均迎来反弹。

23. 考虑到服务业生产指数增速明显反弹，我们认为，9月局部疫情渐消后，线下消费修复态势有望延续。

24. 冲击影响逐渐消退，经济韧性政策回暖。

25. 展望未来，虽然工业生产经营仍受困于工业品价格高企，财政稳增长从发力到见效也仍需时日，但我们认为不应对四季度经济过于悲观。

26. 一是随着事件性冲击影响消退，供需有望双双迎来改善。

27. 二是得益于边际消费倾向持续修复，居民消费具备较强韧性：三季度居民可支配收入两年平均增速略有回落，但居民消费支出增速持续回升，两者之间的裂口也在继续收窄。

28. 三是政策表态迎来微妙变化，9月专项座谈会后，金融机构有望更为合理地投放地产相关信贷，房地产投资下行趋势不改，但速率或有所放缓。

29. 风险提示1.政策方向调整；2.国内疫情反复。