长江证券-金地集团-600383-2021年三季报点评：销售和补库相对进取，结算业绩展望稳健-211019

1. 事件描述公司2021前三季度营收538.8亿（+33.2%），归母净利33.1亿（-33.7%），扣非后归母净利32.3亿（-21.2%），综合毛利率18.1%（-20.0pct），净利率10.6%（-11.8pct）。

2. 事件评论毛利率下滑拖累短期业绩，但Q4结算资源有保障，预计全年仍可实现稳健增长。

3. 2021年前三季度开发业务结算资源量价齐升，拉动结算收入同比+29.7%至461.8亿，而归母净利同比-33.7%，主因综合毛利率下降20.0pct至18.1%、期间费用率上升1.1pct至10.7%，且去年同期公允价值变动净收益（5.8亿）与资产处置收益（5.5亿）基数均较高；虽税金及附加比率、所得税率分别同比下降4.9pct、11.2pct至3.6%、11.8%，投资净收益也大幅增长75.7%至41.5亿，但仍难完全对冲毛利率下滑的拖累。

4. 2021Q3末预收款项1254.6亿（+17.3%），预收/年化结算=1.5X，有效保障后期结算，且Q4可结转货值相对充裕（全年竣工计划+32%，Q4占52%），结算高增长一定程度能对冲毛利率下滑，投资收益也有较大弹性，预计全年业绩仍可实现稳健增长。

5. 虽Q3边际趋缓，但整体销售增速和补库力度仍较靠前，后续规模增长空间仍较可观。

6. 公司2021年前三季度销售额2287亿（+34%），均价2.15万/方（+4.3%），销售增速处于业内较高水平，已完成全年目标（2800亿）的82%。

7. 公司前3季度拿地面积1492万方（+51.0%），权益比例（建面口径）=40.1%，拿地面积/销售面积=140.5%（+20.5pct），拿地金地/销售金额=49.6%，楼面均价0.76万/方，楼面均价/销售均价=35.3%，新增项目静态利润率仍有一定保障；新开工1462万方（+27%），开工/销售=137.7%，已完成全年计划（+31%）的87%；竣工698万方（+37%），已完成全年计划（+32%）的48%；虽然边际有趋缓，但无论拿地还是开工口径，公司前三季度仍保持较为进取的补库存力度，后续可供货值相对充裕，保障可观的规模增长潜力。

8. 此外，2021H未结算土储6729万方（权益比52%），公司土储厚度也较为领先。

9. 有息负债规模虽有增长，但整体财务仍较稳健。

10. 公司2021年Q3末有息负债1205.8亿（同比+14.2%），与积极的投资导向相匹配；净负债率65.6%（同比-1.4pct），环比也有一定下降；现金短债比（未剔除受限资金）1.44X（+0.35X）；有息负债中长债占比68.5%（+12.5pct），债务结构整体依旧稳健。

11. 投资建议：预计公司全年业绩仍可实现稳健增长，积极进取的补库存力度保障后续规模增长潜力，更重要的是，公司信用和广义费用率等优势奠定较为领先的竞争力，属于典型的格局优化胜出者，可获取长期阿尔法；预计2021-2023归母净利113/118/130亿，增速8.2%/5.3%/10.1%，对应P/E为4.4/4.1/3.8X，维持“买入”评级。

12. 风险提示1.结算进度和毛利率低于预期；2.新拓展项目盈利低于预期；3.股东减持快于预期。