华鑫证券-牧原股份-002714-三季度猪价下滑，龙头静待复苏-211018

　　牧原股份(002714)
　　事件： 公司公告三季度业绩预告，预计 2021 年前三季度归属于上市公司股东净利润 85 亿-90 亿元，同比下滑57.12%-59.5%； 第三季度归属于上市公司股东净利润亏损 5亿-10 亿元，同比下滑 104.9%-109.8%。
　　三季度猪价持续低位，生猪养殖行业仍承压。 公司发布2021 年三季度业绩预告。 取预告区间中值， 前三季度实现归母净利润 87.5 亿元， 同比下滑 58.31%。我们认为三季度生猪养殖行业业绩进一步下滑与生猪价格的又一轮下跌有关。根据 wind 数据，三季度 22 省市平均生猪价格从 7 月初的 16元/千克一路下滑至 12 元/千克附近， 而去年三季度为仔猪价格高位，价格基本在 105 元/千克以上，对于养殖户来说每头出栏生猪毛亏约 300-800 元，行业基本无利润，而对于全产业链布局的牧原股份，由于养殖行业陷入低谷，养殖户补栏意愿低，三季度仔猪均价已经跌破 25 元/千克，养殖各环节毛利率都有较大幅度的下跌。从政府公布的数据来看，上半年生猪存栏依旧处于高位，未来政府仍有较大概率开启多轮收储，以稳定猪价，猪价进一步下探的可能性不大，但年内没有猪价大幅反弹的基础，养殖企业业绩或继续承压。
　　一体化产业链优势显著，养殖龙头静待复苏。 公司初步形成集饲料加工、种猪育种、商品猪生产、生猪屠宰于一体的产业链，“全自养、全链条、智能化”的经营模式能够保证各环节可控，在行业整体毛利率极低的环境下，公司依然能保持 30%左右的毛利率，可见公司在养殖环节的优势巨大。当前是生猪养殖最为难熬的时期，未来随着生猪存栏开始下降，生猪价格有望回升，公司作为龙头将率先受益。
　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 117.21 亿元、 153.9 亿元、 208.74 亿元，对应 EPS 分别为 3.12 元、 4.09 元、 5.55 元，当前股价对应 PE分别为 17.8/13.5/10.0 倍。 维持“推荐”评级。
　　风险提示： 生猪价格下跌的风险； 养殖行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等