德邦证券-固定收益周报：四季度关注消费板块低价、双低转债-211019

　　截至10月15日，中证转债指数收于404.46点，周跌幅-0.81%，上证指数收于3572.37，跌幅-0.55%，存量可转债及可交债492支，公募可转债及可交债394支，私募可转债及可交债98支；总存量规模7731.59亿元，公募余额6886.44亿元，私募余额845.15亿元，可转债及可交债总成交额为3062.98亿元，较十一假期前后两周（9月27日至10月8日）成交额3458.60亿元，减少395.62亿元。
　　上周，有120支公募可转债及可交债上涨，269支公募可转债及可交债下跌，涨幅前五分别为斯莱转债（12.25%），文灿转债（11.84%），旗滨转债（10.25%），伯特转债（9.83%），恩捷转债（9.32%）；跌幅前五分别为天壕转债（-15.56%），清水转债（-15.53%），嘉泽转债（-13.26%），海兰转债（-12.63%），九洲转2（-11.55%）。
　　上周，公募偏股型可转债及可交债加权周跌幅-1.33%，上涨61支，下跌77支，总存量余额1611.11亿元；公募平衡型可转债及可交债加权周跌幅-0.8%，上涨40支，下跌117支，总存量余额3051.04亿元；公募偏债型可转债及可交债加权周跌幅-0.41%，上涨19支，下跌75支，总存量余额2219.42亿元。
　　上周，权益市场小幅下跌，中证转债指数跌幅（-0.81%）高于上证指数（-0.55%），公募可转债及可交债平均价格由138.38元下降至136.85元，降幅-1.11%，市场转债均价持续下探，平均转股溢价率由上周33.95%上升至34.74%，增幅2.33%，估值持续抬升，由于转债正股跌幅仍大于转债跌幅，转债估值仍小幅抬升，投资性价比相较于权益市场并未改善。
　　债市方面，9月PPI再创新高，通胀压力仍然较大，货币政策全面宽松的可能性较低，三季度GDP同比增长4.9%未达预期，经济存在下行压力。综上所述，债券利率短期有上行可能性，但难以成为债熊周期的开端，明年通胀压力或将逐级回落，经济下行压力仍将持续，宽货币政策有望推出，债券利率在明年或许有阶段性下行机会。四季度债券利率若短期上行，转债纯债价值将被压缩，纯债价值下降将拉低转债价格。权益方面，市场关于通胀、经济下行对货币政策影响预期分歧，市场板块快速轮动，政策“双控双限”对钢铁、化工、电力等板块短期影响较大，板块处于预期消化期，行业估值逐渐回调，9月社零同比增长4.4%，环比增长0.3%，消费板块近期逐渐回暖，高景气赛道光伏、新能源板块回暖。
　　行业配置方面，短期“能耗双控”对供给侧影响较大，四季度供暖期来临，叠加用电价格浮动范围上调，上周公用事业板块大幅度下跌，转债估值较低，可适当关注公用事业板块转债；长期基于“专精特新”背景下，更多中小型企业将持续受益，持续关注“专精特新”企业转债机会;“碳中和”中长期逻辑维持、且在“能耗双控”政策催化下，清洁能源需求旺盛，中长期关注光伏、风电等板块转债；消费板块在大幅回调之后持续回暖，“双十一”将至有望带动消费板块保持上行，可关注消费板块低估值转债；近期三季度季报期，可密切关注三季度业绩超预期公司低价转债机会。
　　2016年至今（2018年熊市排除在外），受益于“双11”和“双12”各家电商促销活动，家电行业、食品饮料行业均有所上涨，四季度是传统消费旺季，总体消费有潜在上行空间，四季度可适当关注消费板块转债。从低价层面考虑，可关注仙乐转债（截至2021年10月18日，收盘价114.93元，历史分位点6%）、龙大转债（收盘价120.97元，历史分位点24%）、洽洽转债（收盘价117.22元，历史分位点44%），从双低层面考虑，可关注奇精转债（纯债溢价率13.11%，转股溢价率35.13%）、长集转债（纯债溢价率12.87%，转股溢价率39.21%）。
　　风险提示：宏观政策、经济表现超预期。