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浙商证券-太平鸟-603877-太平鸟点评报告:三季度业绩如期承压,股权激励彰显长期信心-211019

上传日期:2021-10-20 10:13:00  研报作者:马莉  分享者:111zzz   收藏研报

【研究报告内容】


  太平鸟(603877)
  投资要点
  受疫情及天气影响,公司 21Q3 增速有所下滑太平鸟发布三季报, 21Q3 公司收入 23.8 亿( 同增 4.7%),归母净利润 1.4 亿( 同降 25%),扣非归母利润 1.2 亿( 同降 25%)。
  从收入看, 直营和线上承压,加盟渠道扩张带动收入增长。 由于三季度各地疫情的出现以及整个三季度明显较热的天气,公司收入增速相较此前五个季度出现放缓。 分渠道来看,线上( +6.5%)和线下( 4.2%)渠道增速平均,线下渠道中,直营门店由于更多集中于高线城市受到疫情影响更大,收入同比下降 7%;加盟渠道则一方面由于更多地处三四线城市,同时在更快的门店扩张下(门店同增 19%)保持了 16%的收入增速。
  Q3 一次性费用较多,导致利润率有所下降: 21Q3 归母净利率下滑 3.26pct 至5.96%,主要由于在三季度公司有较多一次性费用,例如已筹备但因疫情未举办的 25 周年大秀、 水灾疫情捐赠、明星代言的前期拍片投入等等费用,以及新开店带来的投入,导致公司 Q3 利润同比下滑 25%。
  明星代言+冷冬催化,看好公司 Q4 业绩出现反弹
  展望 Q4,太平鸟在最近一周连续官宣了全球代言人王一博和男装代言人白敬亭,加上前期的欧阳娜娜、刘雯、虞书欣以及奥运冠军杨倩,太平鸟的代言人团队已经组合完成。 另一方面,在今年冬季天气提前降温的背景下,作为羽绒服销售占比较高的品牌(预计占冬季 40%), 我们认为在出色的产品开发和营销能力带动下, 借助新的明星代言和天气帮助, 公司有望在 Q4 展现业绩弹性。
  股权激励锁定高管,彰显公司长期信心
  公司同时推出限制性股权激励计划,拟对公司董事、高管及核心人员总计 50人进行授予限制性股票总计552.6万股,授予价格12.66元/股, 行权条件为21~23年度每年度的收入或利润增速相较上年同比增长不低于 15%。此次公司的激励对象包括了集团总裁、副总经理、财务总监、各大事业部负责人、电商负责人等等核心高管,与核心管理团队进行了充分的绑定。 同时未来每年不低于 15%的业绩增长,在充分保障高管利益的同时也体现出了公司对未来增长的充分信心。
  盈利预测及估值
  我们认为 Q3 的业绩放缓受到外部影响更大,长期看我们认为公司目前持续上行的品牌力以及数据化改革始终会是业绩的最大推动,短期来说新代言人以及天气催化也会为 Q4 业绩增加推力。 目前我们维持公司 21~23 年净利润10.6/13.2/16.0 亿的盈利预测,同增 49%/24%/21%,对应估值 17.6/14.2/11.7X。我们认为,公司目前估值已具备性价比, 长期坚定看好, 维持买入评级!
  风险提示: 疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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