东方财富证券-广和通-300638-2021年三季报点评：业绩表现亮眼，车载业务进展顺利-211020

　　广和通(300638)
　　【投资要点】
　　公司发布三季报，2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元，同比增长45.03%，实现归母净利润3.23亿元，同比增长44.45%，实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长42.74%。
　　三季度营收增长加速，盈利水平保持稳定。得益于物联网产业的持续高景气和公司业务的不断扩展，公司Q3单季度实现营收10.32亿元，同比增长47.16%，高于半年报同比增速。利润方面，公司Q3单季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长约40%，低于营收增速，我们认为主要是受上游芯片及其他元器件涨价影响，公司Q3毛利率呈现小幅下滑，对公司净利率有一定压制。公司费用优化能力进一步提升，前三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为3.05%、2.07%、10.06%和0.25%，合计15.41%，同比降低3.22pct，使公司在毛利率下滑的情况下净利率仍稳定保持在行业领先水平。
　　存货维持高位，公司现金流承压。为应对上游电子元器件的涨价和缺货潮，公司从去年Q4开始积极备货保证稳定交付和控制成本，截至2021Q3，公司存货为9.17亿元，同比增长95.3%。受存货规模大幅提升影响，2021前三季度的经营活动现金流量净额为-4.09亿元，公司现金流承压。根据Counterpoint的统计，公司2021Q2在全球的市场份额排名第二位，加上锐凌无线的份额后全球市占率达到14.3%，我们认为充足的存货有利于公司在上游元器件涨价缺货环境下保持稳定的供应能力，进一步夯实公司在全球的竞争优势和领导地位。
　　拟收购锐凌无线剩余股权，全面布局车载模组市场。公司9月底公告收购草案，拟通过发行股份和支付现金的方式收购锐凌无线51%的股权从而实现全资控股，锐凌无线已于2020年收购Sierra Wireless的车载前装资产，根据收购案的相关公告，Sierra Wireless的车载前装终端客户包括大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂，市场份额在全球前列，2020年实现营收16.14亿元。本次收购完成后，公司将持有锐凌无线100%股权，后续也将实现并表，我们认为此举对广和通的技术实力、客户资源和营收体量都将有极大的提升，车载模组业务将跃居全球前列，结合公司自身相关业务的积累，综合竞争力将进一步增强。
　　【投资建议】
　　公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在笔记本电脑和POS两个细分市场中处于龙头地位，盈利能力领先同行业，近年来业绩成长迅速，并且持续拓展车载业务和AIoT业务等新赛道,成长空间将被打开。假设不考虑锐凌无线并表带来的业绩增量，预计2021-2023年公司营业收入为41.05/54.66/70.19亿元，归母净利润为4.33/5.99/7.83亿元，EPS为1.05/1.45/1.89元，对应PE分别为45/33/25倍，基于物联网的高景气和公司的高增长预期，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　剩余股权收购进展不及预期；
　　全球PC和POS销量不及预期；
　　车联网渗透率提升不及预期；
　　行业竞争加剧。