光大证券-宁德时代-300750-定增问询回复函点评：产能释放加速，产业链投资全面布局-211019

1. 事件：公司发布定增问询函的回复公告。

2. 储能电池盈利持平，动力电池毛利率承压。

3. 2021H1公司储能电池、电池材料业务毛利率相对稳定，储能电池销量5.79GWh，毛利率36.6%，相比2020年提升0.58pct，电池材料毛利率21.15%，相比2020年提升0.7pct。

4. 动力电池毛利率有所下降，2021H1动力电池销量38.63GWh、单价0.79元/Wh（相比2020年降低11.13%）、单位成本0.61元/Wh（相比2020年降低6.82%）、毛利率23.0%（相比2020年下滑3.56pcts），主要由于单价降幅大于单位成本降幅。

5. 单GWh投资由于产线进步有所提升，但仍低于可比公司。

6. 同行业公司可比项目的单位GWh总投资在3.66-4.58亿元之间，而宁德本次定增募投项目单位GWh总投资在3.06-4.00亿元之间，整体低于同行业可比项目；整体略高于2020年定增项目2.89-3.34亿元的单位GWh总投资，主要由于广东瑞庆时代系首次新建产能、江苏时代动力及储能（四期）设备投资额较高，自动化程度较高。

7. 积极开展产业投资，布局全面。

8. 截至2021年6月末，公司长期股权投资账面金额为92.4亿元，投资标的主要集中在锂电材料（磷酸铁锂、镁铝合金、锂、镍、负极、天然石墨）、锂电设备、加强下游合作（电池资产运营、储能、充电桩、芯片、整车等）、商业模式及技术创新提升产业服务能力（无人矿山、换电、共享出行平台）。

9. 宁德已投资的企业中，先导智能、北汽蓝谷、东方精工、永福股份、天华超净、星云股份为上市公司，凯金能源、湖南裕能为拟上市公司。

10. 产能释放加速，全球市占率提升。

11. 根据此前已公告扩产规划，我们预计公司规划总产能（含合资产能）约770GWh，权益产能约700GWh。

12. 截至上半年，公司年化产能131GWh，在建92.5GWh，下半年新产能有望释放；上半年公司动力电池及储能系统产量60.34GWh，产能利用率高达92.2%。

13. 据SNEResearch，1-6月份，全球电动汽车电池总装机容量为114.1GWh，同比上涨153.7%。

14. 宁德时代高居第一，动力电池装机量达到34.1GWh，同比增长234.2%，全球市场占有率为29.9%。

15. 盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求预期不断上修，宁德产能规划积极，出货量有望超预期，电动汽车+储能+其他市场的电池渗透空间大，上调公司2021-23年净利润预测为112/216/328亿元（上调6%/11%/26%），当前股价对应PE为124/64/42倍。

16. 公司作为全球动力电池龙头，并且储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。

17. 风险提示：原材料涨价风险；政策变化风险；技术路线变更风险；竞争恶化风险；装机量不及预期风险。