华金证券-煤炭行业月度报告：行业持续高景气，坚定看好板块旺季机会-211019

1. 投资要点◆9月煤炭供给缓慢释放，晋蒙产量环比回升：2021年9月，全国煤炭产量3.34亿吨，同比增加0.9%，环比8月减少0.34%。

2. 1-9月全国煤炭累计产量为29.31亿吨，同比增长3.70%，增速较上月下降0.7个百分点，连续6个月下降。

3. 受全运会等因素影响，陕西同比增速下滑，山西和内蒙持续放量。

4. ◆焦铁盈利分化：10月中焦炭、生铁盈利分化。

5. 9月中至10月中焦煤、焦炭价格均同向回升，但焦煤提价的幅度略大，煤焦价差均值月环比减少15.78%；吨铁盈利受铁矿石降价影响区间中枢增24.36%。

6. ◆火电发电量同比增环比降：9月份全国当月发电量为6751亿千瓦时，同比上升4.90%，增速较上月上升4.70个百分点，环比降低8.57%；火电发电量为4521亿千瓦时，同比增加5.70%，增速较上月增加5.40个百分点，环比下降12.50%。

7. 火电占全国发电量的比重为66.97%，环比减少3.01个百分点，较上年同期高0.09个百分点。

8. ◆10月中旬电厂库存开始回补，焦煤库存持续去化：电厂库存开始回补。

9. 截止2021年10月14日，沿海8省电厂日耗171.4万吨，月环比下降12.68%；库存1910.6万吨，月环比下降4.36%，同比上年低34.64%，大幅低于往年；可用天数为11.1天，较上月增加0.9天。

10. 9月动力煤环渤海港口库存创年内新低。

11. 动力煤在2、3月出现累库后4月去库，5月份小幅回升，6月以来延续下降趋势。

12. 9月初焦煤库存持续维持低位。

13. 焦煤库存自2021年2月份以来呈现去库趋势，自4月以来小幅回升，6月底以来受安全检查影响下持续去库。

14. ◆9月进口同比环比双升：2021年9月当月进口煤炭3288万吨，同比增长76.02%，环比增长17.22%，同比连续第4个月回升。

15. 1-9月累计进口2.30亿吨，同比增16.55%。

16. ◆行业有望维持较高景气度：动力煤方面，随着核增产能持续释放，供给有所改善，但释放速度不及需求端增速；港口和电厂库存均处相对低位，电厂库存开始回补；供需缺口导致进口放量；临近供暖季，动力煤价格或将维持高位。

17. 焦煤供给在电煤紧缺、山西暴雨等因素的影响下难以放量，需求端9月表观数据相对较弱，但焦煤价格维持高位，未来焦煤供需格局或持续供需两弱，焦煤价格预计高位企稳。

18. ◆投资策略：当前市场仍有较大分歧，预计供暖季保供压力仍存，核增产能在一定程度上可以缓和矛盾，但是要持续观察供给释放速度以及其他扰动因素。

19. 双碳背景下，煤炭长期逻辑已经切换，未来煤价有望高位运行。

20. 关注几类机会：①具有增量优势的煤炭股。

21. ②保供任务+长协合同导致市场煤比例大幅降低，同时除电力之外的行业用煤需求不能得到满足，市场煤弹性增强，现货比例高和长协价格具上涨预期的标的相对受益。

22. ③电价上浮限制已被上调，煤价和电价有望同步抬升中枢，具有煤+电业务特征的上市公司。

23. ④三季度煤炭价格涨幅较大，关注三季报超预期。

24. 子板块排序为动力煤＞焦煤＞焦炭。

25. 看好兖州煤业（全球煤价上涨，国内和海外产能双受益；煤炭和煤化工并驾齐驱；业绩弹性大同时兼具高分红能力）、陕西煤业（同时具备规模与禀赋优势的动力煤龙头；业绩确定性强；高分红）、中国神华（煤炭产能规模全行业第一；完善的全产业链，业绩确定性极强；双碳、双控和双限背景下有望享受煤电双击）。

26. ◆风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；暖冬；其他扰动因素。