东吴证券-轻工制造行业9月社零数据点评：家具板块α明显，推荐顾家、敏华-211019

　　投资要点
　　社零增速环比加快，线上表现持续提升。 2021M9 社零总额 3.68 万亿元，同比+4.4%（ 2021M8 同比+2.5%），较 2019M9 月同比+7.8%；扣除价格因素实际增长 2.5%。除汽车以外消费品零售额 3.33 万亿元，同比+6.4%。分渠道看， 2021M9 实物商品网上零售额为 8702 亿元，同比+11.2%（ 2021M8 为+7.6%）， 2021M1-M9 月实物商品网上零售额合计 7.50 万亿元，同比+15.2%（ 2021M1-8 为 11.2%）。 2021M9 月实物商品网上零售额占社零总额的比例为 23.6%，环比-0.3pp，同比+1.4pp。分品类来看，2021M9 增速前三的品类有：通讯器材类（同比+22.8%， 2019-2021 两年复合增速 12.2%）、文化办公用品类（同比+22.6%， 2019-2021 两年复合增速 12.3%）、金银珠宝类（同比+20.1%， 2019-2021 两年复合增速11.3%）、家具类（同比+3.4%， 2019-2021 两年复合增速 4.3%）。
　　文化办公及金银珠宝维持强势表现， 家具类增速放缓， 日用品类表现偏弱。 家具类： 2021M9 同比+3.4%（ 2021M8 为+6.7%）， 2019-2021 两年复合增速+4.3%。 地产方面， 2021M9 竣工增速环比回落较多，商品房销售面积同比降幅略有收窄。 2021M9 房屋竣工面积同比+1.0%（ 2021M8为+28.4%）， 2021M1-9 房屋竣工面积累计同比+23.4%； 2021M9 商品房销售面积同比-13.2%（ 2021M8 为-15.6%）， 2021M1-9 商品房销售面积累计同比+11.3%。 家具社零增速放缓或与竣工增速下降有关，但龙头α依旧明显。短期看，我们预计 2021Q4 地产信贷或边际好转，带动行业景气度提升。中长期看， 随着新房销售放缓，后续存量房翻新需求在家具 C 端消费中的占比将持续提升，渠道变迁下将凸显龙头企业优势；此外出口产业链有望受益于中美贸易关系缓和。 推荐【顾家家居】、【敏华控股】、【欧派家居】，建议关注【恒林股份】、【永艺股份】、【麒盛科技】。文化办公用品类： 2021M9 同比+22.6%（ 2021M8 为+20.4%）； 2019-2021两年复合增速 12.3%（ 2021M8 为+14.8%）。文化办公用品 2021 年表现优秀， 或与办公文具及设备 2020 年基数较低有关。学生文具方面，双减政策对行业需求的影响仍需进一步观察，但龙头【晨光文具】渠道及运营优势突出，我们预计其份额仍将继续提升。 日用品类： 日用品2021M9 同比 0.5%（ 2021M8 为-0.2%），延续较弱表现。 金银珠宝类：2021M9 同比+20.1%（ 2021M8 为+7.4%）； 2019-2021 两年复合增速 11.3%（ 2021M8 为+11.3%）， 行业景气度继续上行。
　　投资建议： 家具板块短期关注出口产业链弹性，中期内新房销售放缓将加速流量结构变迁，头部企业优势显现，软体类推荐【敏华控股】【顾家家居】；定制类推荐【欧派家居】；同时建议关注【恒林股份】、【永艺股份】、【麒盛科技】。
　　风险提示： 原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等