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华西证券-仙坛股份-002746-深耕白羽肉鸡20余年,产能扩张助力公司二次腾飞-211019

上传日期:2021-10-19 15:40:00  研报作者:周莎  分享者:adax   收藏研报

【研究报告内容】


  仙坛股份(002746)
  主要观点:
  公司是国内产业链完备的大型白羽肉鸡加工企业经过 20 多年白羽肉鸡养殖及屠宰加工行业的专注经营,公司通过产业链纵向高度整合,实现了种鸡养殖到鸡肉产品加工销售完整产业链的全环节覆盖。 2011-2020 年,公司收入从 18.50 亿元增长至 31.88 亿元, CAGR+6.24%;归母净利润从 1.98 亿元增长至 3.53 亿元, CAGR+6.60%。可以看到,公司收入规模在持续、稳定的扩张,主要原因在于公司生产规模的持续扩大以及产业链的不断完善。 2021H1,公司实现营业收入 14.45 亿元, yoy-5.72%;实现归母净利润 1.22 亿元 , yoy-56.22%。 2015-2020年,鸡产品始终是公司主要的收入和利润来源,收入占比维持在90%以上,毛利占比维持在 80%左右。其次是商品代肉鸡,收入/毛利占比均维持在 3%左右,其他业务占比相对较小。
  白羽肉鸡供给压力仍在,人均消费有望进一步提升
  从供给端来看, 2019 年,国内爆发非洲猪瘟疫情,生猪产能大幅下滑,受此提振,我国祖代鸡引种量达到 122 万套, 2020 年,我国祖代鸡引种量同比下滑 17.79%至 100.3 万套,但在产祖代鸡和父母代鸡仍处近年来高位。我们测算, 2022 年,国内白羽肉鸡出栏量将达到 53.90 亿羽, yoy+1.64%,供给端压力仍在。 从需求端来看, 禽肉是我国第二大肉类消费品, 2018-2020 年,猪肉消费占比从 63.45%下降至 53.85%;禽肉消费占比从 23.41%提升至30.91%,替代效应明显。考虑到禽肉更健康/更便宜/更环保/效率更高等诸多优势, 同时我国人均禽肉消费量相较于世界主要鸡肉消费国家差距较大,我们认为禽肉消费量仍有较大提升空间。
  低成本护城河稳固, 3-4 年再造一个仙坛
  2010-2020 年,公司白羽肉鸡出栏量从 0.88 亿羽增长至 1.33 亿羽, CAGR+4.25%,保持稳步增长节奏。值得注意的是,上市以来,即使在行业景气度最为低迷的时候,公司也从未发生亏损,这一点在周期性比较强的白羽肉鸡行业实属难能可贵。 2020 年,公司通过非公开发行股票的方式募集资金总额 10.45 亿元,募集资金净额为 10.31 亿元,用于年产 1.2 亿羽肉鸡产业生态项目,该项目包括 7 个商品鸡场、饲料厂及屠宰场共 9 处建设项目。诸城项目 2024 年全部建成投产后,公司将实现父母代、商品代的全配套,公司的肉鸡宰杀量将达到 2.5-2.7 亿只、肉食加工能力达 60 万吨、 熟食产能 15 万吨,公司产能将翻倍,相当于在诸城市再造一个 “仙坛股份”,实现公司的二次腾飞。
  投资建议
  我们判断,猪价将在明年迎来拐点,带动鸡价上行,考虑到公司成本优势突出,利润有望在明年逐步释放。我们预计,2021-2023 年,公司营业收入分别为 30.13/32.78/35.28 亿元,归母净利润分别为 2.13/4.09/6.20 亿元, EPS 分别为0.25/0.48/0.72 元, 2021 年 10 月 18 日收盘价 7.16 元对应PE 分别为 29/15/10X,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示
  禽病爆发风险,鸡价低迷风险,原材料价格上涨风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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