华泰证券-农林牧渔行业：养殖进入全面亏损，后周期仍有增长-211019

1. 生猪养殖进入全面亏损，动保板块业绩仍有增长生猪养殖板块，行业进入低谷期，预计上市公司Q3迎来全面亏损，由于全行业前期产能扩张过剩，预计未来半年猪价仍将维持低位，上市公司成本仍有较大改善空间，经营拐点有望在未来显现。

2. 动保板块，21Q3禽畜价格均处于低迷状态，影响养殖户补栏及养殖积极性，预计Q3业绩增速环比有所下降。

3. 饲料板块，预计Q3饲料产量同比有15%以上增长，但受猪价低迷影响，养殖业务亏损可能拖累饲料板块上市公司业绩。

4. 种子板块，Q3为种子销售淡季，预计单季度不会有太多业绩贡献。

5. 宠食板块，预计Q3国内业务收入仍维持较好增长，但由于汇兑损失，宠食上市公司Q3业绩增速承压。

6. 生猪养殖：行业普遍亏损，成本有较大下降空间目前生猪行业进入明显的下行周期，21Q3猪价同比跌幅较大。

7. 同时，上市公司由于前期产能扩产，今年出栏量普遍有大幅同比增长，叠加外购、防疫成本、扩张成本等因素造成的成本偏高，整个生猪养殖板块Q3业绩进入全面大额亏损。

8. 据中国畜牧业信息网，Q3平均猪价达到14.83元/公斤，同比下降59.71%，环比Q2下跌24.49%。

9. 从全行业来看，Q3平均外购仔猪利润为亏损1202.85元/头，同比由盈转亏（去年Q3盈利1094元/头），自繁自养利润为亏损345.26元/头，同比由盈转亏（去年Q3盈利2497元/头）。

10. 我们预计未来半年猪价仍将维持低位，上市公司成本仍有较大改善空间。

11. 动保：禽畜价格低迷，但预计猪用产品有所增长21Q3禽畜价格均处于低迷状态，影响养殖户补栏及养殖积极性，相应地影响动保产品销售量。

12. 肉鸡方面，据Wind，21Q3白羽肉鸡养殖利润为亏损0.92元/羽，父母代种鸡养殖利润为亏损0.42元/羽，我们预计禽用产品Q3销售承压。

13. 肉猪方面，虽然Q3养殖亏损较大，但由于前期行业补栏大量产能，目前生猪出栏仍在增长，相应带动猪用产品销量提升，我们预计行业收入普遍有30%以上增长。

14. 饲料：猪饲料强劲拉动，7-8月销量上升近18%根据中国饲料工业协会数据，21年7月-8月（暂无9月数据），全国饲料产量为5279万吨，同比+17.68%，其中，猪饲料产量2163万吨，同比+49.17%，禽料2121万吨，同比-2.21%，水产料704万吨，同比+18.52%，反刍料226万吨，同比+8.65%。

15. 饲料行业越来越注重整体方案能力，拥有服务体系优势的龙头饲企（如海大集团）有望不断提升市场份额，但受猪价低迷影响，养殖业务亏损可能拖累公司业绩，预计海大集团Q3盈利同比出现下降。

16. 种子：Q3为传统淡季；宠物食品：汇率造成海外业务承压种子方面，Q3为种子销售淡季，预计单季度不会有太多业绩贡献。

17. 但由于今年粮价同比去年有所上升，部分饲用粮价格上升幅度较大，农户种植积极性高涨，有望带动Q4部分农用种子销量同比上升。

18. 宠食方面，国内品牌处于开拓期，预计Q3国内业务收入仍将维持较好增长，但由于汇率波动原因，人民币升值对上市公司海外业务造成汇兑损失，我们预计宠食板块上市公司Q3业绩增速承压。

19. 风险提示：猪价不及预期，养殖行业遭遇疫病风险，生猪出栏量不及预期，养殖户大量淘汰产能及存栏，政策风险，自然灾害风险，食品安全风险等。